O Tesouro dos EUA disse que irá dobrar as recompras na ponta longa de US$ 2 bilhões para US$ 4 bilhões por operação, de setembro a novembro, financiando as recompras de títulos de 30 anos com a emissão de T-bills de curto prazo ou com o uso do seu saldo de caixa de cerca de US$ 950 bilhões. A medida equivale a uma troca de vencimentos (maturity swap), e não à criação de moeda, já que o Federal Reserve controla a emissão de reservas. A demanda por dívida americana permanece, com investidores estrangeiros comprando líquido US$ 207,1 bilhões de títulos de longo prazo em junho, mas o apetite migrou de vencimentos de 30 anos para T-bills. Da dívida nacional de cerca de US$ 40 trilhões, aproximadamente US$ 7,8 trilhões estão em contas fiduciárias do governo e US$ 4,5 trilhões com o Fed, enquanto 46% está com detentores privados nos EUA; a China detém 1,8% e o Japão 3%.
Os mercados inicialmente marcaram queda nas taxas com o anúncio, com o rendimento do título de 30 anos caindo de 5,26% para 5,18% e o do 10 anos de 4,68% para 4,63%. O dólar se enfraqueceu, com o índice do dólar da Bloomberg recuando até 0,8%; o DXY estava em 98,8, enquanto o ouro subiu mais de 3% e os futuros de dezembro atingiram US$ 4.557,60/onça. As ações quase não mudaram, com o S&P 500 em alta de 0,2% e o Nasdaq de 0,16%, mas dois dias depois os yields voltaram a 5,2224% e 4,6723% enquanto o Dow caiu mais de 700 pontos, o S&P 500 cedeu 0,87% e o Nasdaq recuou 1%; um leilão de 20 anos saiu com o segundo maior yield desde a criação. A escala segue pequena frente ao estoque de US$ 40 trilhões e, mesmo esgotando o caixa, o deslocamento seria de cerca de 2%, enquanto a inflação está em 3,4% ante meta de 2% e três presidentes regionais do Fed votaram por alta de juros em julho; a próxima reunião do Fed está marcada para 16 de setembro.
Riscos Estruturais no Mercado de Dívida e Câmbio
Estamos diante de uma configuração extremamente delicada nos mercados de títulos e de câmbio à medida que avançamos para setembro. A decisão do Tesouro de dobrar as recompras na ponta longa para US$ 4 bilhões por operação apenas mascarou temporariamente a fraqueza estrutural do título de 30 anos. Operadores de derivativos não devem confundir essa troca de vencimentos com uma restauração genuína da confiança de longo prazo no dólar.
Ao trocar dívida de 30 anos por T-bills de curto prazo, o governo aumenta de forma significativa o risco de rolagem em um ambiente de juros altamente volátil. Dados históricos mostram que, quando o prazo médio da dívida pública encurta, as despesas federais com juros ficam extremamente sensíveis a saltos súbitos nos yields. Precisamos nos preparar para maior volatilidade em futuros de juros de curto prazo e em opções de SOFR conforme essas rolagens se aproximam.
A reação inicial do mercado — derrubando o índice do dólar e empurrando os futuros de ouro em direção a máximas históricas perto de US$ 4.550 — revela exatamente para onde a pressão está se deslocando. Se medidas de política forem usadas para suprimir artificialmente os yields longos, o mercado forçará o ajuste via câmbio. Recomendamos usar opções de FX para se posicionar para um dólar mais fraco, enquanto utiliza calls de ouro para fazer hedge contra essa diluição cambial em curso.
Estratégia de Trading e Incerteza de Política
Com o presidente do Fed, Kevin Warsh, falando em Jackson Hole nesta sexta-feira, precisamos observar sinais de atrito entre a política fiscal e o banco central. Embora o tema oficial do simpósio foque inovação financeira, quaisquer comentários inesperados sobre o balanço podem provocar liquidações expressivas antes da reunião do Fed de 16 de setembro. Traders devem priorizar opções de vencimento curto para capturar essas mudanças imediatas sem ficar presos a apostas direcionais de longo prazo.
Apesar das ansiedades estruturais, investidores privados domésticos e contas governamentais ainda compram e mantêm mais de 75% da dívida nacional, o que significa que a ameaça imediata é um aperto de liquidez interno, e não uma venda por estrangeiros. No entanto, com o Tesouro consumindo o colchão de caixa de US$ 950 bilhões, qualquer esgotamento desses recursos acabará forçando a mão do Fed. Sugerimos operar de perto o spread entre opções de Treasuries de 2 anos e 10 anos, pois uma inclinação súbita da curva (steepening) ditará a próxima grande tendência nos índices de ações.
Nas próximas semanas, precisamos priorizar execução de curto prazo em vez de convicção macroeconômica de longo prazo. O cabo de guerra entre intervenções do Tesouro e as metas de inflação do Fed significa que níveis de suporte técnico podem se desfazer em uma única tarde. Mantenha tamanhos de posição disciplinados e considere usar estratégias de volatilidade, como straddles nos principais índices de ações, para explorar essas oscilações rápidas guiadas por política.
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