USD/JPY se recuperou na segunda-feira após as vendas mais cedo, com o iene sem conseguir ganhar tração, mesmo com o dólar americano permanecendo mais fraco. O par era negociado perto de 159,25 no momento da redação, após ter reagido a uma mínima intradiária de 158,85. Uma recente intervenção conjunta Japão–EUA havia empurrado o USD/JPY brevemente na direção de 155,00, mas o movimento perdeu força à medida que o câmbio devolveu boa parte da queda.
Os rendimentos dos títulos do governo japonês subiram para máximas de várias décadas, já que a fraqueza do iene e os preços elevados de energia turvam as perspectivas de inflação, reforçadas por tensões no Oriente Médio e por restrições ao transporte marítimo pelo Estreito de Ormuz, que mantiveram firmes os preços de petróleo e gás. Os mercados precificam uma alta de juros do Banco do Japão já em setembro, depois que o rendimento do JGB de 10 anos tocou 2,93% na segunda-feira, o maior nível desde 1996. Os dados de crescimento vieram mais fracos: o PIB do segundo trimestre subiu 0,3% na comparação trimestral, ante projeção de 0,5% e alta anterior de 0,5%, enquanto o crescimento anualizado desacelerou para 1,1%, contra 2,0% esperados e 1,8% anteriormente. Nos EUA, os traders agora veem o Fed mantendo os juros em setembro, e o risco de intervenção tem mantido o USD/JPY abaixo do nível de 160.
Considerações de Estratégia com Derivativos Perto de Níveis Psicológicos-Chave
Sugerimos que operadores de derivativos se preparem para volatilidade elevada à medida que o USD/JPY oscila perto do nível crítico de 159,25, logo abaixo do teto psicológico de 160. Com o iene em dificuldade apesar das intervenções conjuntas anteriores, o risco de uma ação repentina do governo permanece extremamente alto nas próximas semanas. Para se proteger disso, recomendamos comprar opções de venda (puts) de curto prazo para proteger contra um movimento forte de baixa caso as autoridades entrem no mercado.
Olhando para padrões históricos, o Japão gastou um recorde de 9,8 trilhões de ienes (cerca de US$ 62 bilhões) na primavera de 2024 para defender sua moeda, mostrando o quão agressivas as autoridades podem ser perto desses limiares. Se ocorrer uma intervenção semelhante, os preços à vista podem despencar rapidamente, tornando puts fora do dinheiro (out-of-the-money) altamente lucrativas. Acreditamos que estruturar opções de barreira com um limite de knock-out logo acima de 160,50 oferece uma forma custo-eficiente de se posicionar para essa assimetria de baixa.
Impacto dos Rendimentos e da Divergência de Política na Volatilidade do Mercado
O ambiente macro fica ainda mais complexo com a alta dos rendimentos, com o yield japonês de 10 anos atingindo uma máxima de várias décadas em 2,93%. Embora rendimentos mais altos normalmente sustentem uma moeda, a enorme relação dívida/PIB do Japão, acima de 250%, faz com que a alta dos yields gere preocupações fiscais que limitam a recuperação do iene. Recomendamos usar swaps de taxa de juros para explorar o estreitamento do diferencial entre os rendimentos dos EUA e do Japão à medida que o Banco do Japão se prepara para sua reunião de setembro.
Como é amplamente esperado que o Banco do Japão eleve juros em setembro enquanto o Federal Reserve permanece estável, a volatilidade implícita tende a subir. Recomendamos operar straddles comprados (long straddles) para capturar essas oscilações esperadas de preço sem precisar acertar a direção exata. Essa estratégia permitirá lucrar com grandes movimentos de mercado provocados por uma mudança de política ou por uma intervenção súbita no mercado.
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