Uma divulgação do CPI dos EUA em linha e uma pequena reprecificação das expectativas para o Fed deixaram o USD em grande parte oscilando em faixa, enquanto os ativos de risco estenderam o rali. A precificação do Fed mudou após o dado de inflação, com a probabilidade implícita de alta em setembro recuando para 40%, de 50%, e os movimentos iniciais nos yields dos Treasuries e no USD posteriormente foram revertidos à medida que a curva empinou e o dólar terminou praticamente inalterado.
Nesse contexto, as operações de carry seguem amparadas por um USD estável e por um apetite a risco mais firme, mesmo com a volatilidade do mercado de petróleo persistindo e com o risco de intervenção em FX ainda pairando sobre o JPY. A principal vulnerabilidade está no trecho longo da curva americana: yields mais altos nos vencimentos longos podem apertar as condições financeiras se forem impulsionados pela demanda de financiamento ligada à IA, por déficits fiscais persistentes nos EUA e por um crescimento americano resiliente.
Exposição Cautelosa a Carry em um Ambiente de Dólar em Faixa
Acreditamos que traders de derivativos devem manter, com cautela, exposição a operações de carry de alto rendimento nas próximas semanas, já que um dólar americano em faixa e ativos de risco resilientes oferecem um pano de fundo favorável. Dados recentes mostrando a inflação ao consumidor nos EUA estável perto de 2,5% reduziram temores de altas agressivas pelo Fed, mantendo o dólar estável. Esse ambiente nos permite capturar diferenciais de juros, especialmente em pares de moedas em que a divergência de política monetária entre bancos centrais segue ampla.
Devemos monitorar de perto o iene japonês, cujo nível de volatilidade implícita historicamente dispara durante episódios de intervenção do Ministério das Finanças, como a grande desmontagem observada em meados de 2024. Com a taxa de curto prazo do Banco do Japão atualmente na faixa de 0,25%, o diferencial de juros em relação aos EUA permanece atrativo, porém bastante frágil. Traders de derivativos devem usar opções de compra (calls) de JPY fora-do-dinheiro (out-of-the-money) para fazer hedge contra riscos súbitos de intervenção enquanto mantêm posições de carry vendidas em JPY.
Navegando Riscos Vindos dos Yields dos EUA e Posicionamento Estratégico em Opções
Outro risco-chave que precisamos navegar é a potencial alta dos yields no trecho longo dos Treasuries, impulsionada por gastos massivos em infraestrutura relacionada à IA e por déficits fiscais persistentes nos EUA. Com o yield da Treasury de 10 anos oscilando em torno de 4,20%, movimentos bruscos de alta podem desorganizar rapidamente o apetite a risco e comprimir as margens das operações de carry. Para proteger nossas carteiras, sugerimos estruturar swaptions de juros para amortecer uma empinada súbita na curva de juros dos EUA.
Nas próximas semanas, recomendamos focar em estratégias de opções de curto prazo que se beneficiam de ambientes de FX em faixa, como iron condors ou straddles vendidos (short straddles) em principais pares com USD. Essa abordagem permite capturar prêmio evitando o risco direcional de uma mudança macro repentina antes da próxima reunião do Federal Reserve. Manter a alavancagem moderada é essencial, pois tensões geopolíticas e mercados de energia voláteis ainda podem desencadear fugas pontuais para ativos de segurança.
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