Dados do BNY sugerem que a decisão do Federal Reserve de 29 de julho coincidiu com um pico de “dehedge” do dólar, à medida que contas transfronteiriças começaram a recompor hedges em USD e a reduzir a exposição efetiva não-hedgeada aos EUA, ao mesmo tempo em que mantiveram intacta a demanda subjacente por ativos americanos. O indicador de “hedge líquido” em USD do banco migrou de uma posição de excesso de hedge perto de 15% para algo em torno de metade do seu nível observado nos últimos 12 meses até a reunião de julho, sinalizando uma mudança rápida de posicionamento. Em termos de à vista, as vendas de dólar se concentraram contra GBP, EUR e CAD, enquanto JPY e CNY foram exceções.
Entre 29 de julho e 5 de agosto, a medida do BNY de exposição líquida a ativos dos EUA caiu de 0,47 para 0,34, ainda que a média de longo prazo seja praticamente neutra e as razões de hedge tendam a acompanhar os valores dos ativos. Ajustando por efeitos de fim de mês, os números indicam que a perspectiva para o Fed ainda se transmite diretamente aos níveis de hedge, com o câmbio sendo cada vez mais tratado como um canal de repasse inflacionário. A estrutura apresentada favorece expressar preocupações com a política monetária via elevação das razões de hedge em USD, e não por meio de cortes generalizados na exposição a ativos americanos.
Estratégia de Hedge em Meio à Fraqueza do Dólar
Recomendamos que traders de derivativos aumentem ativamente seus hedges em dólar nas próximas semanas, em vez de reduzir suas posições nos ativos americanos subjacentes. O tom recente da política do Federal Reserve desencadeou uma forte recomposição de hedges cambiais para proteger carteiras de um dólar mais fraco. O uso de opções de FX ou NDFs/forwards permite atravessar essa pressão vendedora mantendo os investimentos centrais nos EUA.
Devemos concentrar as estruturas via derivativos de “short dólar” contra a libra esterlina, o euro e o dólar canadense, onde a pressão de venda é mais intensa. No cenário atual, com o euro negociando perto de 1,09 e a libra sustentando níveis acima de 1,28, puts de dólar contra essas moedas parecem especialmente atraentes. No entanto, sugerimos evitar essas estratégias de “short dólar” contra o iene japonês e o yuan chinês, que estão na contramão da tendência mais ampla.
Cenário de Mercado e Perspectiva de Longo Prazo
A estratégia é sustentada por uma queda acentuada da exposição não-hedgeada a ativos dos EUA, que recuou de 0,47 para 0,34 imediatamente após a reunião do Fed de 29 de julho. Essa corrida por hedge espelha o recuo do índice DXY em direção a 101,80 no início de agosto, à medida que crescem as expectativas de flexibilização monetária. Com a ferramenta CME FedWatch precificando 100% de chance de um corte de juros em setembro, a pressão vendedora sobre o dólar tende a persistir.
É importante notar que não vemos isso como o fim da dominância econômica dos EUA, já que a demanda de longo prazo por ativos americanos permanece estruturalmente sólida. Em vez disso, investidores globais estão usando derivativos para administrar a exposição à trajetória de juros do Fed. Assim, devemos usar forwards e opções de FX de curto prazo para aproveitar essa onda de hedge sem liquidar as carteiras primárias de ações.
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