A demanda por crédito na China deve permanecer fraca em julho, com a expectativa de novos empréstimos em yuan em RMB 10,8 bilhões. O crescimento da oferta monetária também é visto como estável, com o M2 projetado para avançar 8% na comparação anual. A concessão de crédito de médio e longo prazos para empresas e famílias tende a arrefecer, à medida que o apetite por endividamento segue cauteloso e as amortizações antecipadas de hipotecas continuam.
As poupanças por precaução devem permanecer elevadas, enquanto os preços contidos dos imóveis seguem pressionando a riqueza das famílias. A diferença entre o crescimento de M2 e M1 deve persistir, sinalizando investimento corporativo contido e consumo das famílias mais fraco.
Perspectiva para mercado de títulos, política monetária e commodities
Esperamos que o crescimento anêmico do crédito na China — evidenciado pelos baixos RMB 10,8 bilhões em novos empréstimos e pela expansão de 8% do M2 — leve o banco central a caminhar para novos cortes de juros. Com os yields de referência dos títulos públicos de 10 anos próximos das mínimas históricas, em torno de 2,1%, recomendamos que traders assumam posições compradas em futuros de títulos chineses. Dados históricos mostram que números fracos de crédito em julho, sazonalmente, pressionam os yields ainda mais para baixo, à medida que o mercado antecipa um afrouxamento monetário mais agressivo.
Preços de imóveis contidos e enfraquecimento da riqueza das famílias indicam que a demanda por materiais de construção deve permanecer bastante deprimida. Recomendamos a compra de opções de venda (puts) em aço, minério de ferro e cobre, já que a China tradicionalmente responde por mais de 50% do consumo global de metais industriais. Como os índices globais de commodities já exibiram tendência de queda neste trimestre, vender esses ativos via derivativos está alinhado com a desaceleração doméstica em curso.
Estratégias para câmbio, entesouramento de caixa e ações
A persistente diferença entre o crescimento de M2 e M1 indica que as empresas estão entesourando caixa, em vez de reinvesti-lo na economia. Para capturar esse movimento, sugerimos comprar opções de compra (calls) de USD/CNH para se beneficiar de um Renminbi mais fraco. Historicamente, quando o crescimento do crédito na China fica abaixo das expectativas, o yuan se desvaloriza frente ao dólar, à medida que o capital estrangeiro busca ativos com maior retorno em outras praças.
O consumo varejista contido e as amortizações antecipadas de hipotecas devem continuar comprimindo as margens de lucro dos bancos chineses e de marcas voltadas ao consumidor. Sugerimos comprar opções de venda (puts) de curto prazo sobre o índice Hang Seng ou sobre o iShares China Large-Cap ETF (FXI) como proteção contra a volatilidade do mercado acionário. Considerando que os principais índices acionários chineses têm tido dificuldade em sustentar ralis em meio a impulsos de crédito fracos, essa estratégia oferece uma configuração favorável para as próximas semanas.
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