Os números do comércio exterior da Turquia em junho mostraram o déficit externo se ampliando em 26,2% na comparação anual, para USD 10,4 bilhões, à medida que os dois lados da balança se recuperaram após os efeitos dos feriados em maio. As exportações avançaram 21,7%, para USD 24,9 bilhões, enquanto as importações subiram 23,0%, para USD 35,3 bilhões, deixando as importações crescendo mais rápido do que as exportações e a balança comercial mais fraca. A comparação ano a ano, no entanto, oferece uma leitura limitada sobre a tendência incremental mais recente.
Com ajuste sazonal, exportações e importações se recuperaram após a queda em maio, com leve estabilização das condições no Oriente Médio, mas o fôlego ainda pareceu mais inclinado para as importações. A composição das importações reforçou esse padrão: as importações de bens intermediários aumentaram 30,0% e as de bens de capital subiram 19,6%, enquanto as de bens de consumo recuaram 1,2%. No horizonte mais longo, o déficit comercial tem permanecido, em linhas gerais, estável em torno de 6% do PIB nos últimos meses, apontando para uma pressão contínua no balanço de pagamentos apesar de anos de aperto monetário voltado a reduzir desequilíbrios macroeconômicos, como o déficit em conta corrente.
Déficit Persistente e Vulnerabilidade da Lira
Vemos a ampliação do déficit comercial da Turquia, que recentemente atingiu USD 10,4 bilhões, como um sinal de alerta claro de que a lira turca permanece altamente vulnerável. Apesar de aumentos agressivos da taxa de juros pelo banco central — mantendo a taxa de política monetária em torno de 50% ao longo do último ano —, o balanço de pagamentos subjacente não melhorou. Esse déficit persistente, que teima em se manter por volta de 6% do PIB, sugere que o aperto monetário, por si só, não está conseguindo estabilizar a perspectiva de longo prazo da moeda.
Posicionamento para Nova Fraqueza da Lira
Nas próximas semanas, recomendamos que operadores de derivativos se posicionem para um enfraquecimento adicional da lira por meio da compra de opções de compra (calls) de USD/TRY. Historicamente, quando as importações de bens intermediários disparam enquanto a confiança do consumidor cai, isso sinaliza que as indústrias locais estão intensificando o hedge contra uma inflação futura e novas quedas cambiais. Com o USD/TRY sendo negociado em níveis historicamente elevados neste verão, as volatilidades implícitas das opções permanecem subprecificadas em relação aos riscos iminentes do balanço de pagamentos.
Também sugerimos o uso de contratos a termo (forwards) de câmbio de curto prazo para explorar os grandes diferenciais de juros, ao mesmo tempo em que se protege contra desvalorizações súbitas. Considerando que as reservas internacionais da Turquia seguem sob pressão e que a demanda por importações continua superando o crescimento das exportações, o risco de uma correção cambial abrupta está aumentando. Fazer hedge de ativos com exposição comprada na Turquia agora ajudará a proteger carteiras contra a pressão inevitável sobre a lira à medida que avançamos para o outono.
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