A reunião do Politburo da China em julho apontou para uma postura de política econômica contida, sem anúncio de um estímulo de grande escala, mesmo com o reconhecimento dos riscos ao crescimento. O foco passou a ser a execução no 2º semestre de 2026, centrada em acelerar o gasto fiscal e em utilizar mais rapidamente os recursos captados via emissão de títulos para impulsionar o programa de infraestrutura das “Seis Redes”, além de outros projetos estratégicos, novas iniciativas de infraestrutura e programas de desenvolvimento social.
Para 2026, o déficit orçamentário amplo — que combina o déficit oficial, a cota de títulos especiais de governos locais e os títulos soberanos especiais — é estimado em CNY 11,8 trilhões, em linha, de modo geral, com 2025. Para cumprir o plano do ano cheio, isso implica ainda CNY 7,2 trilhões, ou 5,2% do PIB, o que representaria um impulso fiscal relevante para a segunda metade do ano. Com uma implementação mais forte, projeta-se que o crescimento do PIB se recupere a partir de 4,3% na comparação anual no 2º trimestre, com crescimento no ano fechado em 4,6%, compatível com a faixa-meta de 4,5%–5,0%. Se as tensões comerciais entre EUA e China se intensificarem, uma resposta fora do ciclo poderia assumir a forma de um orçamento suplementar anunciado na reunião econômica do Politburo em outubro, semelhante a outubro de 2023.
Implementação De Políticas E Impacto No Mercado
Após a recente reunião do Politburo em julho, acreditamos que os traders de derivativos devem se posicionar para uma recuperação tática, impulsionada pelo fiscal, nos ativos chineses, em vez de esperar por um grande resgate monetário. Como Pequim está focada em executar os CNY 7,2 trilhões restantes do déficit orçamentário amplo de CNY 11,8 trilhões, o gasto fiscal tende a acelerar fortemente nas próximas semanas. Recomendamos comprar opções de compra (calls) de curto prazo sobre o índice Hang Seng para capturar esse impulso de execução de política no curto prazo.
O fluxo iminente de títulos especiais de governos locais para financiar esses projetos-chave de infraestrutura deve pressionar o mercado de títulos onshore. Historicamente, picos expressivos de oferta elevam os yields soberanos, de forma semelhante à reação do mercado durante a emissão de títulos soberanos em outubro de 2023, quando os yields subiram de maneira significativa. Sugerimos que traders de derivativos montem posições vendidas em futuros do título do governo chinês de 10 anos ou entrem em swaps pagando taxa (payer swaps) para se beneficiar da alta dos yields à medida que a emissão de títulos acelera.
Fatores De Risco E Hedge Tático
Embora esperemos que o crescimento do PIB da China avance em direção a 4,6% na segunda metade do ano, as tensões comerciais EUA–China no horizonte representam um risco relevante de volatilidade. Traders devem considerar a compra de opções de compra (calls) fora do dinheiro (out-of-the-money) em USD/CNH com vencimento no fim de outubro para se proteger contra uma possível escalada tarifária. Se os conflitos comerciais se intensificarem, antecipamos um pacote de estímulo fora do ciclo que desencadeará movimentos bruscos e repentinos no renminbi.
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