A política monetária dos EUA costuma ser enquadrada como gestão da demanda agregada: uma postura mais restritiva, via juros mais altos, para conter a inflação, e uma postura mais acomodatícia, via juros mais baixos, para sustentar o crescimento. A demanda agregada é descrita como a soma dos gastos de consumidores, empresas, governo e exportações líquidas, com o Federal Reserve influenciando esses componentes de forma indireta por meio das taxas de juros e das condições de crédito, em vez de controles diretos. O mecanismo de transmissão é majoritariamente pelo lado da demanda, enquanto qualquer resposta do lado da oferta é apresentada como um efeito secundário de mudanças nas expectativas sobre a demanda futura.
O texto argumenta que o desafio atual é uma inflação impulsionada ao menos em parte — talvez em grande medida — por choques de oferta ligados à guerra com o Irã, que desorganizou os suprimentos de energia e fertilizantes. Com preços mais altos já devendo esfriar a atividade, uma supressão adicional da demanda via política mais dura pode se mostrar excessivamente restritiva. Diz-se que o Fed está priorizando a inflação, mas se absteve de novas altas de juros em sua última reunião, sugerindo uma visão de que a redução da oferta agregada é central e que a inflação pode ou arrefecer após um pico inicial ou persistir por meio de uma espiral de salários e preços. Isso retoma o debate “transitório versus duradouro” associado ao presidente Powell, sob quem o Fed foi criticado por manter a tese de transitoriedade por tempo demais; sugere-se que a mesma crítica é um risco sob o presidente Warsh.
Retomando o Debate sobre Inflação Transitória
Estamos vendo o presidente Warsh repetir a aposta na inflação transitória ao manter os juros estáveis apesar do aumento das pressões do lado da oferta. Escaladas geopolíticas recentes levaram o petróleo Brent de volta para perto do nível de US$ 90 por barril, ameaçando contaminar diretamente os preços ao consumidor no núcleo da inflação. Operadores de derivativos precisam reconhecer que o Fed está priorizando o crescimento econômico em vez de esmagar preventivamente essa inflação movida por choques de oferta.
Como o Fed está pausando as altas de juros, os futuros de SOFR (Secured Overnight Financing Rate) de curto prazo provavelmente estão precificando mal o risco de uma guinada hawkish repentina. Recomendamos se posicionar para yields mais altos por meio de swaps de juros no trecho de 2 a 5 anos, ou comprar swaptions payer fora do dinheiro. Dados históricos de choques de energia passados mostram que, quando o Fed fica para trás em relação às pressões do lado da oferta, a correção posterior da taxa é muito mais forte do que o mercado antecipa.
Posicionamento de Mercado e Riscos de Estagflação
As taxas de breakeven de inflação estão sendo negociadas atualmente em níveis baixos demais em relação à alta persistente dos custos globais de energia e agrícolas. Operadores de derivativos deveriam ficar comprados em opções de TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) ou em swaps de índice de preços ao consumidor (CPI) para lucrar com a alta das expectativas de inflação. Além disso, opções de compra sobre commodities de energia e futuros de fertilizantes oferecem um excelente perfil assimétrico de risco-retorno à medida que as cadeias de suprimentos seguem fraturadas.
Com os riscos de estagflação aumentando silenciosamente, os mercados de ações seguem extremamente vulneráveis a um aperto repentino nas margens corporativas. Sugerimos comprar put spreads defensivos no S&P 500, enquanto estratégias compradas em volatilidade, como straddles nos principais índices, parecem atraentes. Esse posicionamento protege carteiras caso uma espiral de salários e preços force o presidente Warsh a abandonar sua postura de “esperar para ver”.
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