O Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) manteve os juros inalterados e divulgou em 29 de julho um comunicado quase idêntico ao de 17 de junho, alterando um verbo e acrescentando um parágrafo de 35 palavras que nomeia três dissidentes. O texto de junho tinha 114 palavras e a versão de julho 115, enquanto a nota de implementação não mudou, incluindo um teto de US$ 160 bilhões por contraparte nas operações de reverse repo overnight e a continuidade das compras de Treasury bills para manter reservas amplas. O placar passou de 12 a 0 para 9 a 3, com Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan preferindo uma alta de 0,25 ponto percentual; três dissidências na mesma direção não ocorrem desde setembro de 2016. O comunicado também reiterou o “equilíbrio” no mercado de trabalho mesmo com a taxa de participação caindo para 61,5% em junho, com uma saída de cerca de 720 mil pessoas da força de trabalho ao lado de um ganho de 57 mil vagas na folha, e foi divulgado num dia em que o petróleo subiu mais de 7% após lançamentos de mísseis iranianos.
A precificação de mercado suavizou o aperto no curto prazo: as probabilidades do CME FedWatch de ao menos uma alta até 16 de setembro eram de 59,2% às 12:40 GMT na quinta-feira, contra 64,1% em 17 de julho, enquanto as odds até 28 de outubro se mantiveram em 88,0% e a primeira alta seguia totalmente precificada até 9 de dezembro. Mais adiante, a probabilidade de duas altas até dezembro subiu para 31,3% ante 22,5%. Os juros longos avançaram, com o rendimento do Treasury de 30 anos em 5,21% às 13:08 GMT, alta de quase 7 pb no dia e o maior nível desde 2007; o Dow caiu cerca de 2% na quarta-feira e recuou aproximadamente 700 pontos a partir da máxima da tarde dentro de uma hora após a coletiva de imprensa. O Board votou por unanimidade para manter a IORB em 3,65% e a taxa de crédito primário em 3,75%, enquanto a trajetória condicional precificou 0,0% de chances de uma faixa-alvo mais baixa em todas as reuniões restantes de 2026, virando positiva em 28 de julho de 2027 em 0,3% e atingindo pico de 1,6% em outubro de 2027; o próximo grande marco é Jackson Hole, de 27 a 29 de agosto.
Posicionamento Para o Bear Steepener e a Volatilidade à Frente
Precisamos reagir rapidamente ao alargamento do descompasso entre as expectativas de juros de curto prazo e os rendimentos longos. Com o yield do Treasury de 30 anos atingindo 5,21%, o maior patamar desde 2007, o mercado está exigindo um prêmio muito mais alto para carregar dívida de longo prazo. Devemos nos posicionar para a continuidade de um bear steepener usando opções sobre futuros de Treasuries para lucrar com esse aumento do risco de duration.
O simpósio de Jackson Hole, de 27 a 29 de agosto, será o próximo grande catalisador para oscilações de mercado. Como o comunicado formal do Federal Reserve ficou totalmente “congelado”, todos os sinais de política devem vir diretamente das falas ao vivo do chair. Recomendamos comprar straddles curtos de SOFR para capturar o inevitável salto de volatilidade, à medida que o mercado se apega a cada palavra não previamente “filtrada” no púlpito.
Protegendo-se Contra Riscos de Alta de Juros e Monitorando a Liquidez do Balanço
Embora alguns traders inicialmente tenham tratado as três dissidências hawkish como sinal de fraqueza da política, a história sugere outra leitura. Em setembro de 2016, uma divisão semelhante em três votos antecedeu uma caminhada constante rumo a juros mais altos nos meses seguintes. Devemos fazer hedge contra uma alta-surpresa em setembro adquirindo calls de juros baratas, fora do dinheiro, especialmente porque as tabelas atuais de probabilidade reduziram as chances imediatas para 59,2%.
Por fim, precisamos observar o balanço como uma “válvula de pressão” oculta para os hawks dissidentes que querem uma política mais restritiva. Quaisquer mudanças discretas no quantitative tightening ou na provisão de reservas impactarão diretamente os spreads de swap. Podemos capturar esse movimento de liquidez “por baixo do radar” montando operações de valor relativo antes do fim do período de menor liquidez em agosto.
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