O Ministério das Finanças do Japão afirmou que autoridades não propuseram nenhum teto para os pedidos orçamentários do próximo ano fiscal, ao mesmo tempo em que indicaram que os números de manchete podem parecer maiores do que em anos anteriores. O governo disse que precisa enquadrar a discussão em termos de variação ano a ano, porque um orçamento inicial que exceda níveis anteriores pode provocar uma reação exagerada nos mercados.
Para o orçamento atual, o ministério disse que, até o momento, não há necessidade de ir além dos fundos de reserva após o terremoto de Kumamoto. Nos mercados, o USD/JPY subia 0,03% no dia, sendo negociado a 163,47 no momento da publicação.
Reação do Mercado e Estratégias de Volatilidade
Com o USD/JPY orbitando a região de 163,47, acreditamos que operadores de derivativos devem se preparar para maior volatilidade nas próximas semanas. A decisão do governo de remover o teto para os pedidos orçamentários do próximo ano pode desencadear movimentos bruscos na moeda se o mercado interpretar mal a dimensão do gasto inicial. Para se posicionar diante dessa incerteza, recomendamos o uso de straddles de curto prazo em USD/JPY para capturar o inevitável salto na volatilidade implícita.
Expansão Fiscal, Resposta do Banco Central e Riscos de Política
A dívida pública do Japão já está em um patamar astronômico de 260% do PIB, o que torna qualquer sinal de expansão fiscal sem controle extremamente sensível para investidores globais. Historicamente, quando o Japão sinaliza orçamentos iniciais maiores sem limites rígidos, o iene enfrenta forte pressão de depreciação, à medida que traders temem problemas de sustentabilidade fiscal. Antecipamos que os prêmios de opções de câmbio subirão de forma significativa conforme o mercado passa a precificar um possível avanço em direção ao nível de 165.
Os esforços contínuos do Banco do Japão para normalizar a política monetária — que recentemente levaram os juros a 0,25% — serão colocados à prova por essa postura fiscal frouxa. Se os gastos do governo dispararem, o banco central pode ser forçado a elevar juros mais rapidamente do que o esperado para evitar um colapso do iene. Sugerimos o uso de opções com barreira do tipo knock-out para reduzir o custo de se posicionar para esses movimentos súbitos e agressivos do banco central.
Como os formuladores de política estão alertando abertamente sobre uma potencial reação exagerada do mercado, o risco de intervenção cambial direta pelo Ministério das Finanças permanece extremamente elevado. Historicamente, as autoridades japonesas já intervieram no mercado de FX com operações de vários bilhões de dólares quando o iene enfraquece rápido demais em curtos períodos. Para mitigar esse risco de política, operadores devem evitar posições à vista “a descoberto” e, em vez disso, utilizar estruturas de opções com risco definido (spreads).
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