O FOMC manteve a política inalterada por 9 votos a 3, com dissidências de Hammack, Logan e Kashkari, enquanto o presidente Warsh também apoiou a manutenção, apesar da ênfase recente em estabilidade de preços. Warsh afirmou que as taxas reais subiram entre as reuniões porque os mercados se guiaram pelos dados, e não pela orientação futura (forward guidance), embora o comentário tenha apontado, em vez disso, para uma reação à sua linguagem de “mudança de regime”, seguida por uma reavaliação da confiança na capacidade do presidente de entregar estabilidade de preços. A precificação de mercado para alta acumulada recuou de 56 pb para 50 pb, e a probabilidade implícita de um movimento em setembro caiu de “quase certo” para 65%.
A curva de Treasuries dos EUA (UST) inclinou, no recorte 2s10s, no ritmo mais forte desde o fim de março, à medida que as expectativas de inflação no longo prazo aumentaram, com o swap de inflação de 10 anos um pouco acima de 2,3%. O cenário-base delineado permaneceu de altas de 25 pb nas reuniões de dezembro e março. O Fed deixou a política de balanço patrimonial inalterada, com resultados do grupo de trabalho esperados até o fim do ano, e o Fed de Nova York continua as compras para gestão de reservas de T-bills em US$ 10 bilhões por mês.
Posicionamento para Continuidade da Inclinação da Curva e Alta dos Juros na Ponta Longa
Com a curva de juros dos Treasuries (2s10s) registrando sua inclinação mais acentuada desde o fim de março, recomendamos que traders de derivativos se posicionem para a continuidade do steepening nas próximas semanas. Como as expectativas de inflação na ponta longa avançaram para 2,3% nos swaps de inflação de 10 anos, os traders podem considerar vender (short) futuros de Treasuries de prazo mais longo ou montar swaps pagos (payer) para se beneficiar de uma alta dos yields na ponta longa. Essa tendência de inclinação é particularmente relevante agora, à medida que o mercado digere a decisão recente do Fed e se ajusta à realidade de juros longos “mais altos por mais tempo”.
Oportunidades em Derivativos de Taxa de Curto Prazo e Estratégias de Volatilidade
Dado que o mercado reduziu a probabilidade implícita de uma alta de juros em setembro de “quase certa” para apenas 65%, vemos uma forte oportunidade tática em derivativos de juros de curto prazo. Como esperamos que gastos de capital robustos ligados à IA e um mercado de trabalho apertado mantenham a inflação resistente, acreditamos que o mercado atualmente subestima a determinação hawkish do Fed. A compra de opções de venda (puts) sobre futuros de Secured Overnight Financing Rate (SOFR) com vencimento em setembro e dezembro ajudará traders a lucrar se o Fed for obrigado a apertar antes do que o mercado agora espera.
Com o Fed mantendo o ritmo constante de compras de T-bills em US$ 10 bilhões por mês, a liquidez de curto prazo deve permanecer bastante estável ao longo do outono no hemisfério norte. Traders de derivativos podem explorar esse ambiente vendendo volatilidade de curto prazo na ponta curta das taxas, enquanto aguardam os resultados do grupo de trabalho do balanço no fim do ano. Acreditamos que mirar estratégias com opções para um cenário de negociação em faixa (range-bound) em juros de curto prazo deve gerar os retornos mais consistentes enquanto o mercado mais amplo permanece dividido sobre o próximo passo do Fed.
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