A BNY afirmou que a exposição ao dólar americano (USD) em carteiras globais está elevada, impulsionada por fortes compras tanto de ações quanto de títulos que geraram sinais relevantes de rebalanceamento. A estratégia do banco é aumentar os percentuais de hedge cambial, em vez de reduzir posições em ativos dos EUA, argumentando que os hedge ratios seguem baixos enquanto as alocações em dólar estão altas; as quedas das ações em julho podem aliviar a pressão imediata, mas não eliminam o argumento para maior proteção.
O banco apontou o USD como a moeda com maior compra líquida, com um score de fluxo marginal mais do que duas vezes superior ao do JPY, a segunda mais forte, juntamente com um score de retorno marginal modestamente positivo para ações dos EUA, o que, em conjunto, produziu um grande sinal combinado de rebalanceamento. Ações representavam 59,5% do total das posições de portfólio no fim da semana passada, perto de um pico no início de julho antes da liquidação em ações de chips de memória, e a exposição a equities em relação à renda fixa foi descrita como recorde; o sinal de rebalanceamento em renda fixa em USD foi mais fraco, embora as posições elevadas em títulos americanos ainda indiquem demanda adicional por hedge.
Exposição recorde ao dólar e necessidade urgente de hedge cambial
Estamos observando níveis sem precedentes de capital global concentrado em ativos dos EUA, o que elevou a exposição transfronteiriça ao dólar (USD) a máximas históricas. Como muitas carteiras globais permanecem com hedge insuficiente contra flutuações cambiais, operadores de derivativos devem esperar um aumento da demanda por instrumentos de proteção (hedge) de FX nas próximas semanas. Em vez de liquidar ações ou títulos americanos, recomendamos utilizar NDFs/forwards e opções de câmbio para administrar diretamente esse risco.
Dados recentes de mercado mostram que as alocações globais em ações atingiram recentemente um pico próximo de 59,5% do total das carteiras, impulsionadas por grande exposição às mega caps dos EUA. Mesmo com as correções recentes no mercado acionário durante o verão no hemisfério norte, o volume dessas posições sem hedge deixa os investidores bastante vulneráveis a uma reversão súbita do dólar. Historicamente, quando o Índice Dólar (DXY) orbita a região de 104, como ocorreu recentemente, movimentos de rebalanceamento podem deflagrar oscilações bruscas no câmbio.
Recomendações de estratégia em meio a mudanças na dinâmica cambial
Sugerimos que os traders se posicionem ativamente para essa virada por meio da compra de puts de USD ou da montagem de posições vendidas em USD via forwards contra moedas em recuperação, como o iene japonês. À medida que gestores globais inevitavelmente reequilibrarem carteiras para administrar esses ganhos expressivos em ações, é provável que surja uma pressão relevante de venda de dólar. Aproveitar a volatilidade implícita de FX relativamente baixa neste momento oferece uma janela de custo atrativo para estruturar essas posições defensivas em derivativos.
Além disso, as posições elevadas em renda fixa dos EUA seguem reforçando a necessidade de overlays cambiais. Embora os sinais de rebalanceamento em bonds estejam ligeiramente mais fracos do que em ações, o risco cambial subjacente para detentores internacionais de títulos permanece extremamente alto. Acreditamos que focar em opções de FX com vencimento de dois a três meses permite atravessar a volatilidade do fim do verão, ao mesmo tempo em que garante a proteção necessária da carteira.
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