Mike Maharrey afirma que os participantes do mercado devem priorizar o reconhecimento de padrões de longo prazo, acima do “ruído” do dia a dia, argumentando que os “prazos comprimidos” desde 2008 distorceram as expectativas sobre o que seriam condições normais de juros. Uma pesquisa da Morningstar constatou que 46% dos americanos dizem não conseguir, atualmente, poupar para a aposentadoria, enquanto uma opção de poupança mencionada foi acumular metais preciosos a partir de US$ 100 por mês. Ele enquadra a questão central como uma mudança estrutural no mercado de Treasuries dos EUA, capaz de remodelar a construção de portfólios e o mecanismo de transmissão da política monetária.
O episódio aponta para um descolamento entre a política do Federal Reserve e os yields de prazos longos: o Treasury de 10 anos subiu de cerca de 1,5% no fim de 2021 para quase 5% no outono de 2023 e, depois, permaneceu elevado mesmo com a queda das taxas curtas. Após um corte de 50 pontos-base do FOMC em setembro de 2024, o yield de 10 anos aumentou de aproximadamente 3,65% em 17 de setembro de 2024 para cerca de 4,79% em janeiro de 2025; em março de 2026, estava próximo de 4,45%, apesar de cerca de 225 pontos-base adicionais de cortes projetados. O modelo Adrian, Crump e Moench, do Fed de Nova York, estimou o term premium do Treasury de 10 anos em torno de 0,6% no fim de maio de 2026, após ter ficado perto de zero ou negativo durante grande parte da década anterior; e ele superou 0,8% em 13 de janeiro de 2025, o nível mais alto desde 2011. A dívida nacional se aproxima de US$ 40 trilhões; os custos com juros somavam cerca de US$ 1,5 trilhão no ano fiscal de 2026 até o momento, alta de 14,2% na comparação anual, versus cerca de US$ 1,22 trilhão no ano fiscal de 2025, alta de 7,3%. As posições da China em Treasuries estão em torno de US$ 652,3 bilhões, o menor nível desde setembro de 2008, juntamente com alegações de que o ouro teria ultrapassado os Treasuries como principal ativo de reserva. Pesquisas citadas mostram que a correlação móvel ações-bonds passou de moderadamente negativa em 2003–2021 para cerca de +0,5 em 2022 e tem média próxima de +0,6 desde então, enquanto bancos centrais compraram mais de 1.000 toneladas métricas de ouro por ano por quatro anos consecutivos, versus uma média de 473 toneladas métricas anuais em 2010–2021.
Mudanças estruturais em juros, mercado de bonds e hedge
Estamos testemunhando uma mudança estrutural em que as taxas de juros de longo prazo deixam de ser ditadas apenas pelo Federal Reserve e passam a ser influenciadas por déficits fiscais crescentes e riscos geopolíticos. Com a dívida nacional dos EUA se aproximando rapidamente de US$ 40 trilhões, traders de derivativos deveriam buscar se posicionar para yields estruturalmente mais altos nas próximas semanas. Recomendamos focar em estratégias baixistas em dívida soberana de longa duration, como comprar opções de venda (puts) de grandes ETFs de renda fixa ou vender contratos futuros do Treasury de 10 anos.
O term premium dos Treasuries de 10 anos voltou recentemente a subir para acima de 0,6%, sinalizando que investidores exigem uma compensação bem maior para manter dívida americana de longo prazo. Ao mesmo tempo, a volatilidade de renda fixa segue muito elevada, com o índice MOVE oscilando perto de 100, ante a média histórica de cerca de 60 em períodos de calmaria. É possível explorar esse ambiente de yields altos e volatilidade alta negociando swaps de juros ou usando estruturas com spreads de opções para se beneficiar de mudanças bruscas na curva de juros.
A relação tradicional entre ações e bonds se rompeu de forma estrutural, com a correlação móvel permanecendo fortemente positiva em torno de +0,6. Essa correlação positiva implica que estratégias padrão de hedge estão falhando, deixando portfólios multiativos muito vulneráveis a quedas simultâneas em ambas as classes de ativos. A recomendação é parar de depender de derivativos de bonds para proteger o risco em ações e, em vez disso, usar puts diretas de índices acionários ou opções de compra (calls) de VIX para proteção.
Implicações para ouro, inflação e ativos de reserva
À medida que bancos centrais trocam agressivamente suas posições em Treasuries por ouro — comprando mais de 1.000 toneladas métricas por ano — o metal precioso teria consolidado seu status como principal ativo de reserva global. O ouro à vista superou níveis históricos de resistência neste verão, apoiado por uma desdolarização persistente e inflação estrutural. A sugestão é aproveitar esse momentum comprando calls de longo prazo em ouro e prata ou operando futuros com viés altista.
O Federal Reserve estaria preso a um dilema: cortar juros para aliviar o custo anual de juros do governo, de US$ 1,5 trilhão, tenderia a reacender a inflação. A história sugere que bancos centrais quase sempre preferem inflacionar a moeda a permitir o colapso do sistema financeiro. Para se preparar para essa desvalorização considerada inevitável, a proposta é montar posições compradas em derivativos sensíveis à inflação e em opções de commodities antes que o mercado precifice integralmente a próxima rodada de afrouxamento monetário.
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