Michiel Tukker, do ING, espera que o Banco Central Europeu mantenha a taxa de depósito em 2,25% na próxima reunião, enquanto uma alta em setembro é vista como provável com a elevação dos preços do petróleo. Os mercados precificam cerca de 23 pb, embora a prática passada do BCE tenha sido sinalizar movimentos com antecedência, reduzindo a chance de uma mudança imediata quando nenhuma alta está atualmente precificada para esta reunião.
As expectativas de inflação de longo prazo são descritas como bem ancoradas perto da meta, com o swap de inflação de 10 anos em 2,2% após subir com o avanço do petróleo. Com poucos novos dados de inflação a sustentar um aperto no curto prazo, o posicionamento atual de mercado já embute quase três altas ao longo do próximo ano, deixando pouco espaço para nova reprecificação. Um movimento de 25 pb na reunião que vem é tratado como risco de cauda, embora seja mais provável que seja visto como uma antecipação de setembro, e não como sinal de uma mudança mais ampla na política.
Trajetória de Juros do BCE e Vetores de Inflação
Devemos esperar que o Banco Central Europeu mantenha a taxa de depósito estável em 2,25% na próxima reunião, mas operadores de derivativos precisam se preparar para uma alta em setembro. Com o Brent oscilando em torno de US$ 83 por barril e a volatilidade de energia permanecendo elevada, as pressões inflacionárias estão voltando a ganhar força. Consequentemente, os mercados já precificaram cerca de 23 pontos-base de alta para setembro, tornando altamente arriscadas quaisquer apostas imediatas em um viés dovish.
Não recomendamos operar contra a atual precificação hawkish do mercado, já que quase três altas de juros estão precificadas para os próximos 12 meses. As taxas de swap de inflação da zona do euro no prazo de 10 anos estão perto de 2,2%, o que comprova que as expectativas de longo prazo seguem relativamente bem ancoradas por enquanto. No entanto, o posicionamento de curto prazo sugere que qualquer queda repentina do petróleo poderia provocar movimentos bruscos e rapidamente “chicotear” operadores que tentem se antecipar a uma flexibilização da política monetária.
Gestão de Risco e Posicionamento Tático
Há um pequeno risco de cauda de uma alta inesperada de 25 pontos-base na próxima reunião. Se isso ocorrer, esperamos que o mercado interprete o movimento apenas como antecipação da alta de setembro, e não como o início de um ciclo de aperto mais agressivo. Operadores de derivativos devem se concentrar em manter posições neutras a levemente hawkish, utilizando opções para se proteger de picos repentinos impulsionados pelo petróleo.
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