Espera-se que o Banco Nacional da Polônia (NBP) mantenha a taxa básica inalterada em 3,75% na reunião de julho, uma postura já precificada pelos forwards. Os dados de inflação arrefeceram: o CPI cheio desacelerou para 2,5% a/a em junho e a leitura mensal ficou negativa, enquanto o ímpeto ajustado sazonalmente e suavizado é descrito como próximo de zero. Com a queda dos preços de energia e a desinflação em alimentos e energia voltando a prevalecer, a narrativa anterior de retomada do aperto perdeu força.
A precificação de FRAs que sugeria possíveis altas mais adiante em 2026 foi reduzida, e o debate migrou para potenciais cortes a partir do 4T, com março de 2027 também citado como possível início do ciclo de afrouxamento. Um colchão de juros reais positivos permanece, mas foram removidas as expectativas de que ele se ampliaria via altas, o que implica um prêmio de carry menor se os mercados voltarem a inclinar para cortes. O Banco Nacional Tcheco (CNB) é caracterizado como mantendo um viés hawkish mais crível, abrindo espaço para potencial subperformance do PLN frente ao CZK caso o MPC entregue orientação neutra e dependente de dados.
Polônia Mantém Estabilidade à Medida que a Inflação Desacelera
Vemos o Banco Nacional da Polônia mantendo a taxa básica em 3,75% na reunião de julho de hoje. O principal vetor para isso é a desaceleração da inflação, com os dados oficiais mais recentes confirmando o CPI cheio de junho em apenas 2,5% na comparação anual. Essa mudança no ímpeto de preços remove, na prática, qualquer pressão sobre o banco central para considerar novo aperto monetário.
A narrativa de mercado virou completamente no último mês. Onde os forward rate agreements (FRAs) antes precificavam uma pequena probabilidade de alta mais adiante em 2026, agora refletem uma trajetória de política estável. Acreditamos que a conversa tende a migrar para um potencial afrouxamento, com alguns participantes de mercado já especulando cortes de juros a partir do início de 2027.
Essa mudança corrói um dos poucos pilares de suporte restantes para o zloty. Embora a Polônia mantenha um juro real positivo em torno de 1,25%, a perspectiva de ampliação desse prêmio desapareceu. À medida que as discussões sobre cortes ganham tração, o apelo do carry trade do zloty tende a diminuir ainda mais.
CZK Desempenha Melhor, com Estratégias de Trading em Foco
Em contraste, o Banco Nacional Tcheco mantém um viés mais hawkish, segurando sua taxa de política em 4,00% para combater uma inflação mais resistente, que recentemente veio em 3,1%. Essa divergência crescente de política monetária fortalece a perspectiva para a coroa tcheca em relação ao zloty. Esperamos que a orientação neutra da Polônia hoje reforce a provável subperformance do zloty.
Para traders de derivativos, esse ambiente sugere posicionamento para fraqueza do PLN contra o CZK nas próximas semanas. Consideraríamos o uso de FX forwards para estruturar um par trade vendido em PLN e comprado em CZK. Alternativamente, a compra de opções de compra (calls) de EUR/PLN pode oferecer uma forma de lucrar com um zloty mais fraco, ao mesmo tempo em que gerencia o risco.
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