USD/JPY era negociado perto de 162,30 na segunda-feira, alta de 0,58% no dia, com a recuperação após a correção da semana passada ganhando tração. O par voltou a se aproximar do pico de quase 40 anos em 162,84, registrado na quarta-feira, com a ampla força do Dólar americano mantendo o Iene japonês sob pressão. A demanda pelo Greenback se manteve apesar de um relatório de Payroll (Nonfarm Payrolls) mais fraco do que o esperado, enquanto as tensões no Oriente Médio com foco no Estreito de Hormuz também sustentaram fluxos para ativos de refúgio. Os mercados estão reavaliando a perspectiva de política do Federal Reserve, adicionando viés ao tom no câmbio.
O diferencial de juros entre EUA e Japão continua a sustentar operações de carry trade contra o iene, já que a normalização gradual de política do Banco do Japão ainda deixa as taxas bem abaixo das de outros grandes bancos centrais. Autoridades japonesas reiteraram que estão prontas para intervir contra movimentos excessivos, embora nenhuma ação tenha sido tomada, e alguns participantes do mercado antecipem operações não anunciadas. O MUFG projeta que a taxa de política do BoJ alcançará 1,5% até janeiro de 2027 e estima a próxima alta para setembro, citando a aceleração da inflação e a alta dos rendimentos dos títulos do governo japonês. O HSBC espera que uma faixa de negociação mais alta para USD/JPY persista enquanto o diferencial permanecer amplo, junto com intervenções seletivas do Ministério das Finanças para conter uma depreciação excessiva do JPY.
Diferencial de juros segue como principal fator
Com o USD/JPY se aproximando de níveis não vistos em quarenta anos, acreditamos que o principal motor continua sendo o diferencial de juros. A distância atual entre a Fed Funds Rate dos EUA, em 4,75%, e a taxa de política do Banco do Japão, em 0,25%, segue tornando o carry trade excepcionalmente lucrativo. Essa força fundamental sugere que o suporte subjacente para o par deve persistir no curto prazo.
O risco imenso, porém, é uma intervenção cambial não anunciada por autoridades japonesas, algo que não podemos ignorar a esses patamares. Vimos como as autoridades gastaram mais de US$ 60 bilhões em 2022 para defender o iene quando ele era negociado na casa dos 150, de modo que o nível atual acima de 162 entra fundo na zona de perigo. As reversões de risco (risk reversals) de um mês agora mostram o maior prêmio para calls de JPY do ano, indicando que os traders estão pagando mais por proteção contra quedas.
Risco de intervenção e posicionamento estratégico
Dado esse pano de fundo, não estamos recomendando posições compradas diretas, pois o risco de uma queda súbita de 5 ienes é severo demais. Em vez disso, estamos avaliando a compra de opções de venda (puts) fora do dinheiro (out-of-the-money), com vencimentos no fim de julho ou em agosto. Isso permite fazer hedge de qualquer exposição comprada existente ou se posicionar para uma reversão abrupta impulsionada por intervenção.
A tensão entre a forte tendência de alta e a ameaça de intervenção empurrou a volatilidade implícita de 3 meses do par para acima de 11,5%. Vemos isso como uma oportunidade para iniciar estratégias compradas em volatilidade, como a compra de straddles. Essa posição seria lucrativa se o par fizer um movimento significativo em qualquer direção, seja rompendo para novas máximas, seja sendo forçado para baixo pelo Ministério das Finanças.
Também estamos monitorando os dados de inflação japonesa, com o último núcleo do CPI de Tóquio em 2,9% aumentando a pressão sobre o Banco do Japão para normalizar a política mais rapidamente. Embora o mercado esteja, aos poucos, precificando uma alta de juros em setembro, ele ainda pode estar subestimando a determinação do banco central. Entendemos que opções de call de JPY com prazos mais longos oferecem uma forma de baixo custo de especular sobre um ciclo mais agressivo de aperto do BoJ até 2027.
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