GBP/JPY subiu na segunda-feira para cerca de 216,75, alta de 0,60% no dia, alcançando níveis vistos pela última vez em janeiro de 2008, enquanto o iene japonês permaneceu fraco. USD/JPY voltou ao seu maior patamar em quatro décadas, mantendo os mercados focados na possibilidade de intervenção no câmbio, após autoridades japonesas reiterarem que estão prontas para responder a movimentos excessivos.
O Banco do Japão encerrou mais de uma década de política ultraacomodatícia em março de 2024 e, desde então, elevou sua taxa básica, levando-a a 1,0% ante 0,75% na reunião de junho, o nível mais alto desde 1995. Ainda assim, os juros seguem baixos em comparação com outras grandes economias, sustentando o diferencial de taxas que dá suporte a operações de carry trade em moedas como a libra esterlina. Rendimentos mais altos dos títulos do governo japonês não se traduziram em suporte ao iene, já que a alta dos yields também implica custos futuros maiores com o serviço da dívida; o rendimento do JGB de 10 anos subiu a 2,83% na segunda-feira, o maior desde maio de 1997, enquanto a relação dívida/PIB do Japão permanece acima de 250%.
Dinâmica do Carry Trade e Estratégias com Opções
Vemos a forte tendência de alta em GBP/JPY como sendo impulsionada principalmente pela diferença de juros. Com a taxa básica do Banco da Inglaterra em 4,0% contra 1,0% do Banco do Japão, a atratividade do carry trade é inegável. Podemos usar opções de compra (calls) para participar de ganhos adicionais, definindo de forma estrita nosso risco máximo.
Riscos de Intervenção e Vetores Estruturais
O principal risco para essa operação é uma intervenção repentina das autoridades japonesas, o que poderia provocar uma reversão acentuada. Basta lembrar as intervenções do fim de 2022, quando as autoridades fortaleceram o iene em mais de 3% em um único dia, para ver o quão rápido isso pode acontecer. Comprar opções de venda (puts) fora do dinheiro é uma forma prudente de proteger nossa exposição comprada contra uma queda súbita.
O nervosismo do mercado em relação à intervenção está mantendo os preços das opções elevados. A volatilidade implícita de um mês para GBP/JPY está atualmente ao redor de 12,5%, bem acima da média de cinco anos, tornando as opções relativamente caras. Isso sugere que quaisquer estratégias com opções que utilizarmos devem ser cuidadosamente estruturadas para levar em conta esses custos mais altos.
Do ponto de vista fundamental, acreditamos que a fraqueza do iene é um problema estrutural de longo prazo. A dívida nacional do Japão está acima de 260% do PIB, um patamar que torna muito difícil para o governo sustentar aumentos significativos e prolongados de juros. Portanto, vemos qualquer fortalecimento do iene decorrente de intervenção como provavelmente de curta duração e uma potencial oportunidade para abrir novas posições compradas.
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