A desinflação europeia está redirecionando a atenção da gestão emergencial da inflação para crescimento e credibilidade fiscal, à medida que os dados preliminares de junho apontam para uma desaceleração sequencial ligada a um cessar-fogo prolongado e a preços mais baixos de commodities. As expectativas de inflação devem continuar cedendo, e o foco está migrando para saber se os governos conseguem conciliar consolidação fiscal com afrouxamento das condições financeiras. A Polônia permanece sob escrutínio: o déficit fiscal do ano cheio é esperado em 6,8% do PIB, enquanto 37% do programa de captação de 2024 ainda está pendente.
Novas divulgações preliminares devem seguir fracas em toda a região, com o CPI da Hungria projetado em 1,8% na comparação anual, abaixo da meta e abaixo da inflação esperada na República Tcheca, de 2,1% ano a ano, embora o país não tenha visto um impulso fiscal comparável. As condições monetárias externas também estão apertando, com expectativas mais altas para o Federal Reserve e uma postura mais firme do BCE limitando o espaço de política em toda a Europa e moldando a dinâmica dos custos de financiamento. A Cúpula da OTAN em Ancara concentra a atenção em trade-offs de financiamento de defesa, à medida que cresce a pressão para que aliados europeus elevem os gastos apesar de finanças públicas restritas e desempenho mais fraco do setor de defesa, somados a ventos contrários estruturais mais amplos.
Preocupações Fiscais Ofuscam o Avanço da Desinflação
Vemos que a queda da inflação em toda a Europa está deslocando o foco do mercado da política monetária para a saúde fiscal dos governos. Os dados finais mais recentes da Eurostat confirmam que a inflação de junho caiu para 1,9%, mas essa boa notícia agora é ofuscada por preocupações com os orçamentos nacionais. Por isso, estamos considerando opções de venda (puts) de curto prazo em EUR/USD para proteger contra riscos de baixa decorrentes de países com posições fiscais mais frágeis.
O principal risco é que as condições financeiras estejam afrouxando com a queda da inflação mais rapidamente do que os governos estão “apertando o cinto”, com o déficit da Polônia ainda projetado em 6,8% do PIB. O spread entre os títulos soberanos de 10 anos da Polônia e da Alemanha aumentou recentemente para mais de 320 pontos-base, refletindo a crescente preocupação do mercado. Esse ambiente torna os swaps de taxa de juros, que permitem apostar na abertura de spreads soberanos, uma estratégia interessante.
Estratégias Setoriais e de Volatilidade em Meio a Catalisadores Políticos
A próxima Cúpula da OTAN em Ancara introduz um catalisador político que pode impactar diretamente setores específicos. A pressão esperada para que as nações europeias aumentem os gastos com defesa vai tensionar as finanças públicas, mas pode beneficiar empresas do setor. Estamos olhando opções de compra (calls) em ações do segmento europeu de defesa, que já viu o índice STOXX Europe Aerospace & Defense acumular alta de mais de 11% neste ano.
No geral, o conflito entre dados positivos de desinflação e perspectivas fiscais negativas aponta para maior volatilidade de mercado nas próximas semanas. Com o Euro STOXX 50 Volatility Index (V2X) negociando em um nível relativamente baixo de 15, acreditamos que comprar futuros ou opções de V2X é uma forma custo-efetiva de se posicionar para um potencial salto na incerteza. Isso nos permite lucrar com um movimento relevante de mercado, independentemente da direção.
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