O Societe Generale afirmou que leituras mais fortes do PMI da China apontam para uma expansão lenta, porém constante, reduzindo a pressão sobre o PBoC para afrouxar a política monetária. O PMI oficial de manufatura subiu para 50,3 em junho, de 50,0, enquanto o PMI de não manufatura avançou marginalmente para 50,2, de 50,1. No câmbio, o USD/CNY recuou para abaixo de sua média móvel de 50 dias em 6,7938 após um dado fraco de payrolls (NFP) nos EUA, e um PMI privado de manufatura da RatingDog indicou expansão pelo sétimo mês consecutivo.
A força do yuan no 1S26 foi associada a exportações resilientes, sustentadas em parte pelo boom global de IA. Em comércio, o comissário de Comércio da UE, Maros Sefcovic, e o ministro do Comércio, Wang Wentao, realizaram conversas em Bruxelas, enquanto o índice CEFTS do RMB ponderado pelo comércio subiu ao maior nível desde julho de 2022. A atenção se volta para a reunião do Politburo no fim deste mês, enquanto a NDRC apertou a supervisão sobre captações ao orientar bancos a evitar a subscrição de bonds de alto rendimento em yuan e em USD. O rendimento do CGB de 10 anos subiu 3 pb nesta semana, para 1,75%.
Força do yuan, perspectiva de política e juros
Vemos a força do yuan como a principal tendência a acompanhar nas próximas semanas. O dólar se enfraqueceu de forma ampla após o último relatório de empregos dos EUA mostrar a taxa de desemprego subindo para 4,1%, dando mais espaço para o yuan se apreciar. Estamos avaliando opções que se beneficiem caso o USD/CNH teste a mínima do ano até agora, em torno de 6,75.
A postura paciente do banco central significa que não esperamos choques relevantes de política antes da reunião do Politburo no fim de julho. Com isso, a volatilidade implícita nas opções de USD/CNH caiu para perto de 3,5%, uma mínima de vários anos para esta época do ano. Isso torna relativamente barato comprar opções de venda (puts) do dólar contra o yuan para apostas direcionais.
Com o rendimento do título público de 10 anos firmando-se em 1,75%, somos cautelosos quanto a uma retomada do afrouxamento por parte do banco central. O mercado retirou do preço ao menos um corte cheio de 10 pontos-base que era esperado há apenas um mês. Consideraríamos vender (short) futuros de títulos do governo chinês para fazer hedge ou para especular sobre uma nova alta gradual dos rendimentos.
Divergência setorial e oportunidades de negociação
A divergência entre o setor exportador impulsionado por IA e a economia doméstica está se tornando um tema central. Desde maio, o índice STAR 50, com forte peso em tecnologia e semicondutores, superou o CSI 300, mais amplo, em quase 8%. Acreditamos que usar opções para estruturar um par trade — comprado em calls em um ETF focado em tecnologia e com posições com viés vendido em um ETF de financeiras ou de imobiliário — pode capturar essa tendência.
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