O saldo orçamentário do governo central da França se ampliou para €-93,3 bilhões em maio, ante €-69,6 bilhões anteriormente, estendendo o déficit no período. A deterioração indica um descompasso maior entre as receitas do Estado e os gastos à medida que o ano avançou para o fim da primavera.
O dado mais recente, em comparação com a leitura anterior de €-69,6 bilhões, aponta para uma lacuna acumulada mais profunda neste ponto do calendário. Os números oferecem um retrato da posição fiscal do governo em maio, com o saldo permanecendo em território negativo.
Deterioração fiscal e implicações para o mercado de títulos
Os dados orçamentários de maio mais recentes, mostrando o déficit se abrindo para €93,3 bilhões, reforçam nossa visão sobre a deterioração da posição fiscal da França. Essa tendência sugere que um aumento da necessidade de financiamento do governo é inevitável no curto prazo. Como consequência, esperamos pressão de alta sobre os yields dos títulos soberanos franceses.
Diante desse cenário, estamos avaliando posições vendidas em futuros de OATs franceses, apostando que seus preços cairão à medida que os yields subirem. O aumento do spread entre os títulos franceses e alemães de 10 anos, que vimos disparar durante a turbulência política em meados de 2024, é um padrão que esperamos ver novamente. Esse diferencial atualmente está em torno de 75 pontos-base, mas acreditamos que pode testar níveis mais altos.
Riscos mais amplos de mercado e estratégias de hedge
A pressão sobre as finanças públicas tende a transbordar para o mercado acionário, criando ventos contrários para o índice CAC 40. Por isso, estamos considerando a compra de opções de venda (puts) sobre o CAC 40 como uma forma direta de nos posicionarmos para uma possível queda. Essa estratégia oferece proteção (hedge) contra medidas de consolidação fiscal que podem enfraquecer o crescimento econômico e os lucros corporativos.
Essa fraqueza específica do país dentro da Zona do Euro também pode pesar sobre o euro, especialmente frente ao dólar americano. A taxa de câmbio EUR/USD, atualmente em torno de 1,0850, pode enfrentar pressão de baixa à medida que os investidores diferenciam entre economias. Estaremos atentos a oportunidades para entrar em posições vendidas em futuros de EUR/USD.
Também precisamos considerar o risco de um novo rebaixamento de rating, lembrando que a S&P já cortou a nota para “AA-” em 2024 devido a preocupações fiscais semelhantes. Uma alta no preço do credit default swap (CDS) de 5 anos da França, hoje em cerca de 40 pontos-base, sinalizaria aumento da ansiedade do mercado. Vemos valor na compra de contratos de CDS como hedge contra essa elevação do risco de crédito.
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