O Banco de la República retomou seu ciclo de aperto com uma alta de 75 pb, levando a taxa de política monetária a 12%, um movimento maior do que a expectativa de 50 pb do Société Générale e acima do consenso mais amplo do mercado. A decisão veio sem indicação explícita de trajetória, mantendo a postura dependente de dados, enquanto o tamanho do aumento sinalizou disposição para apertar ainda mais caso a dinâmica de inflação piore.
Os riscos para a inflação no curto prazo foram descritos como assimétricos para cima, com El Niño, indexação salarial e volatilidade dos preços de alimentos e combustíveis citados como fatores-chave. O Société Générale manteve a visão de que a taxa terminal chegará a 12,50%, indicando, porém, que os riscos de baixa para essa projeção diminuíram. A nota também sugeriu que uma trajetória fiscal ortodoxa poderia abrir espaço para flexibilização no 1T27, mas que a política deve permanecer restritiva até lá, diante de uma inflação ainda desancorada e da incerteza política persistente.
Impactos na curva de juros, política monetária e estratégia
Com a alta-surpresa de 75 pontos-base do Banco de la República para 12%, devemos esperar que o trecho curto da curva continue sendo reprecificado para cima nas próximas semanas. Dados recentes mostraram que a inflação acumulada em 12 meses de junho avançou inesperadamente para 8,9%, puxada por custos de alimentos ligados ao padrão climático do El Niño em curso. Agora, nos posicionamos para uma taxa terminal de pelo menos 12,50% e vemos pouca chance de cortes antes de 2027.
Dada a insistência do banco em manter uma política restritiva, a curva tende a ficar ainda mais inclinada para o achatamento, à medida que as taxas de curto prazo permanecem ancoradas em patamares elevados. Vemos valor na implementação de estratégias de “flattening” (achatamento), como pagar taxa fixa em swaps de 2 anos e receber em swaps de 10 anos. Isso lembra o forte “front-loading” observado no Brasil no ciclo de 2021-2022, quando a curva inverteu de forma acentuada muito antes de qualquer discussão sobre mudança de regime de política monetária.
A ausência de sinalização explícita aumenta a incerteza, o que torna atrativa a estratégia de carregar volatilidade de juros. A compra de opções, como straddles em taxas curtas, pode se beneficiar de movimentos abruptos após os próximos dados de inflação. Esse aperto monetário agressivo ocorre mesmo com revisões para baixo das projeções de crescimento do PIB no 2T, para 1,1%, sinalizando que o banco central está priorizando o combate à inflação acima de tudo.
Perspectivas para o peso colombiano em um ambiente de juros altos
Para o peso colombiano, o maior diferencial de juros deve oferecer forte sustentação e tornar caro montar posições vendidas na moeda. O carrego elevado torna atrativa a posição comprada em peso, e usaríamos contratos a termo (forwards) ou opções para expressar essa visão, ao mesmo tempo em que gerimos o risco associado à incerteza política. A volatilidade implícita de 3 meses do peso já passou de 15%, refletindo uma postura do mercado cautelosa, porém atenta.
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