Estrategistas do ING afirmam que as taxas em libras permanecem altamente sensíveis aos riscos de inflação no Reino Unido, com os mercados reagindo mais às perspectivas de inflação e à política do Banco da Inglaterra do que ao risco soberano. Eles apontam o período em que os preços do petróleo avançaram bem acima de US$ 100 como um momento em que os mercados rapidamente precificaram um ciclo de aperto, e contrastam essa reação com a do BCE. Como a inflação ainda não retornou à meta, o caminho até 2% é visto como vulnerável a qualquer choque que gere inflação.
Eles acrescentam que a expansão fiscal é precificada de forma diferente quando a inflação está em alta do que em um ambiente de desinflação, tornando o “timing” dos planos de gastos central para a curva de juros. Os mercados precificam uma taxa terminal do Banco da Inglaterra em torno de 4%, acima da bank rate atual de 3,75%, e o ING espera que isso mude no próximo ano à medida que as condições se tornem mais desinflacionárias. Iniciativas de curto prazo, incluindo o debatido aumento de gastos com defesa, portanto, estão associadas a maior pressão de alta sobre os juros em GBP do que compromissos programados mais adiante.
Sensibilidade do mercado de libra à política fiscal e à inflação
Vemos que os mercados de libra permanecem altamente sensíveis aos riscos de inflação no Reino Unido, especialmente em torno de quaisquer novos planos de aumento de gastos fiscais. Com os dados de inflação do Reino Unido mostrando uma taxa persistente de 2,8%, ainda bem acima da meta de 2% do Banco da Inglaterra, os traders ficam apreensivos com qualquer política que possa elevar as pressões de preços. Isso deixa o trecho curto da curva de juros, que reflete as expectativas de juros no curto prazo, muito volátil.
Na nossa avaliação, a maior ameaça é que gastos no curto prazo possam, mais uma vez, atrasar o retorno da inflação à meta. Qualquer estímulo fiscal imediato provavelmente levaria o mercado a retirar da precificação a possibilidade de um corte de juros pelo Banco da Inglaterra ainda este ano, o que hoje é a expectativa-base. Já os gastos prometidos para daqui a vários anos tendem a ter impacto muito menor na negociação atual.
Oportunidades em volatilidade e estratégias na curva de juros
Esse ambiente sugere que comprar volatilidade de curto prazo em libra é uma estratégia prudente para as próximas semanas. Acreditamos que posições em derivativos que se beneficiam de movimentos bruscos nas expectativas de juros — como swaptions de vencimento curto ou straddles em futuros de SONIA — estão bem posicionadas para performar. Esses instrumentos estão diretamente ligados à “nervosidade” que esperamos em torno de quaisquer anúncios relevantes de gastos do governo.
Também vemos oportunidade em operações que apostam no achatamento da curva de juros do Reino Unido. Um “curve flattener”, que lucra quando as taxas de curto prazo sobem mais rapidamente do que as de longo prazo, parece apropriado dada a atenção do mercado a ameaças inflacionárias imediatas. Isso reflete o padrão histórico observado no período inflacionário de 2022-2023, quando a ponta curta da curva reagiu de forma bem mais agressiva a notícias de política e inflação do que a ponta longa.
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