A China ampliou seu regime de controle de exportações para abranger mais entidades japonesas, adicionando 20 organizações à sua lista e colocando outras 20 sob monitoramento mais rigoroso. As regras proíbem exportações da China com aplicações comerciais ou militares para as empresas listadas e também restringem fornecedores no exterior de fornecerem às companhias japonesas tecnologia de duplo uso originária da China. Os alvos incluem institutos ligados ao setor de defesa, unidades da Mitsubishi, Mitsui E and S e a Japan Nuclear Fuel, movimento que eleva o risco na cadeia de suprimentos para terras raras e para a manufatura de defesa.
As vendas comerciais do Japão em maio totalizaram ¥52,549 tri, alta de 5,0% na comparação anual e de 1,4% na comparação mensal na série com ajuste sazonal. As vendas no atacado avançaram 4,9% para ¥39,102 tri, enquanto as vendas no varejo aumentaram 5,3% para ¥13,447 tri; dentro do atacado, houve ganho em materiais minerais e metálicos e em máquinas, enquanto farmacêuticos recuaram. Os mercados ficaram estáveis, com o Nikkei em alta de 0,15% a 69.468, USD/JPY a 161,86 (+0,075%) e o rendimento do JGB de 10 anos a 2,64% (+1,9 pb). Dados de fluxo mostraram entradas em USD e NZD, saídas de CAD, JPY e NOK, e o JPY registrou posições líquidas (holdings) virando para negativo.
Posicionamento de mercado e potencial para uma reversão do iene
Vemos um grande desalinhamento entre o posicionamento baixista do mercado no iene e fatores subjacentes favoráveis. Traders ainda seguem vendendo iene, empurrando o USD/JPY em direção a 162, mesmo com riscos geopolíticos e dados domésticos fortes sinalizando alertas. Essa operação superlotada está ignorando a pressão crescente para uma possível reversão.
A decisão da China de ampliar sua lista de controle de exportações para incluir mais empresas japonesas eleva de forma relevante os riscos na cadeia de suprimentos, especialmente de terras raras. Vimos situação semelhante em 2010, quando a China restringiu exportações de terras raras, gerando um choque importante de mercado e fortalecendo o iene. As tensões atuais ligadas à manufatura de defesa podem facilmente desencadear um movimento “risk-off” semelhante, beneficiando o iene.
Os fortes dados de vendas comerciais do Japão, que subiram 5,0% na comparação anual em maio, aumentam a pressão sobre o Banco do Japão para agir. Com a inflação subjacente do Japão permanecendo acima da meta de 2% do BC por mais de dois anos, a justificativa para intervenção em apoio à moeda ganha força. Historicamente, o Ministério das Finanças atuou para defender o iene nesses níveis, com destaque para 2022 e 2024.
Estratégias de volatilidade e gestão de risco para USD/JPY
Dado esse cenário, estamos posicionados para um aumento forte da volatilidade nas próximas semanas. Acreditamos que comprar opções, como straddles at-the-money de USD/JPY, é uma estratégia prudente para lucrar com um grande movimento de preço em qualquer direção. Isso permite capturar tanto uma valorização súbita do iene motivada por aversão a risco quanto um último avanço exaustivo do par.
Para quem já está comprado em USD/JPY para capturar o diferencial de juros, recomendamos fazer hedge dessa exposição. As saídas persistentes de JPY mostram que esta é uma operação muito congestionada, tornando-a vulnerável a um desmonte rápido. A compra de puts fora do dinheiro (out-of-the-money) e baratas em USD/JPY oferece uma forma custo-efetiva de proteção contra uma reversão súbita.
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