As exportações da Tailândia em maio subiram 10,6% na comparação anual, abaixo do consenso da Bloomberg de 12,7% e desacelerando ante os 23,1% de abril, no ritmo mais fraco em três meses. As exportações de manufaturados avançaram 14,4% em relação a um ano antes, contra 27,5% anteriormente, enquanto os embarques de eletrônicos cresceram 32,5% ante 64,6% em abril, estendendo para o 18º mês consecutivo a expansão em dois dígitos. As remessas agrícolas caíram 3,1% após alta de 17,9%, e as exportações de combustíveis aceleraram para 24,2% a partir de 12,0%. O governo projeta que as exportações crescerão 8% em 2026, à medida que o efeito de antecipação (front-loading) perde força.
As importações saltaram 35,1% na comparação anual, ligeiramente abaixo do consenso de 36,3% e desacelerando ante 45,0% em abril, enquanto o déficit comercial diminuiu para US$ 5,7 bilhões, versus US$ 10 bilhões, e em comparação com a expectativa de US$ 5,5 bilhões. Os rendimentos dos títulos públicos tailandeses caíram, com o 2 anos recuando 1 pb para 1,12% e o 10 anos caindo 4 pb para 2,03%, enquanto o índice SET avançou 0,7%. O USD/THB recuou 0,2% para 33,35, sua primeira queda em sete sessões, após compras líquidas estrangeiras de US$ 42,9 bilhões em títulos e US$ 19,8 bilhões em ações. No acumulado do ano, o baht cai 5,5% frente ao dólar, ante -3,2% para moedas asiáticas ex-Japão, o que o torna o terceiro pior desempenho da região.
Força do baht é frágil devido a fundamentos fracos
Estamos vendo o baht tailandês se estabilizar perto de 33,35 frente ao dólar, mas essa força parece frágil. O movimento foi impulsionado por entradas de portfólio em renda fixa e ações, e não por uma melhora nos fundamentos econômicos do país. A surpresa negativa relevante no crescimento das exportações de maio é um sinal de alerta claro para a economia.
A desaceleração das exportações para 10,6% na comparação anual, bem abaixo das expectativas, aponta para enfraquecimento da demanda externa e aumento da concorrência no setor agrícola. Embora a resiliência das remessas de eletrônicos vinculadas à IA seja um ponto positivo, ela não conseguiu compensar a tendência mais ampla. Essa fragilidade subjacente sugere que a avaliação (valuation) fundamental do baht é mais baixa.
Dados recentes da primeira quinzena de junho de 2026 reforçam essa leitura: as chegadas de turistas estão cerca de 4% abaixo das metas do governo para o mês. Além disso, o Banco da Tailândia manteve a taxa básica inalterada em 2,50% na reunião de 12 de junho, citando preocupações com riscos econômicos globais e uma recuperação doméstica desigual. Essa postura cautelosa pouco contribui para atrair investidores em busca de maiores retornos.
Riscos de reversão de entradas estrangeiras e enfraquecimento cambial
As entradas estrangeiras recentes, que pressionaram para baixo os yields, parecem refletir uma alocação temporária, e não uma mudança estratégica de longo prazo. Acreditamos que esses fluxos são sensíveis a alterações no apetite global por risco e podem se reverter rapidamente. O fato de o baht seguir entre as moedas mais fracas da Ásia neste ano, com queda de 5,5%, sublinha sua vulnerabilidade.
Assim, vemos a força atual como uma oportunidade para se posicionar para uma nova rodada de enfraquecimento do baht nas próximas semanas. Consideramos a queda do USD/THB um ponto de entrada favorável para compra de opções de compra (calls), mirando um movimento de volta em direção ao nível de 34,00. Essa estratégia permite capturar um potencial repique do par cambial, ao mesmo tempo em que limita o risco caso as entradas inesperadamente persistam.
A situação lembra ciclos anteriores em que moedas de mercados emergentes foram sustentadas temporariamente por fluxos de capital antes de os fundamentos voltarem a prevalecer. Dados históricos mostram que, quando as condições globais mudam, esse “hot money” pode sair rapidamente, provocando depreciações cambiais abruptas. Acreditamos que o risco de uma reversão desse tipo para o baht está aumentando.
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