A inflação moderada, favorecida por um forint húngaro (HUF) mais firme e por medidas do governo como tetos para os preços dos combustíveis, deixou o Banco Nacional da Hungria (NBH) com mais espaço para adotar uma postura dovish, mesmo após um choque de preços de energia. O CPI cheio avançou 1,8% na comparação anual em maio, abaixo da projeção de 2,2% do Standard Chartered e inferior ao piso da banda-meta do NBH, de 3% ±1 ponto percentual.
O Standard Chartered reduziu sua projeção de CPI para 2026 para 2,2%, ante 3,9%, patamar que, segundo o banco, ainda fica acima da estimativa do próprio banco central. Para 2027, a expectativa agora é de 2,5%, abaixo dos 3,4% anteriores. O NBH descreve os riscos de inflação como equilibrados, mas o banco aponta riscos altistas ligados à sensibilidade da Hungria à instabilidade geopolítica; nesse cenário, o ritmo de afrouxamento pode ser mais lento do que o esperado.
Cortes de Juros do NBH e Implicações para o Forint
Dado o recente corte de juros do Banco Nacional da Hungria para 4,50% na semana passada, vemos um caminho claramente dovish sendo desenhado. Esse movimento foi justificado pelo número de inflação cheia de maio ter vindo baixo, em 1,8%, bem abaixo da banda-meta do banco central. O mercado agora precifica mais afrouxamento, criando um momentum sobre o qual precisamos agir.
Esse ambiente sugere fraqueza continuada para o forint húngaro, especialmente à medida que os diferenciais de juros em relação à zona do euro se estreitam. Devemos considerar posicionamento para uma taxa de câmbio EUR/HUF mais alta, que atualmente orbita 405. Relembrar as fortes desvalorizações do forint em períodos anteriores de afrouxamento monetário — como o ciclo que se seguiu ao pico de 13% em 2023 — oferece um precedente histórico forte para essa visão.
Estratégia e Gestão de Risco
No entanto, também precisamos fazer hedge contra os riscos altistas para a inflação decorrentes de tensões geopolíticas, em particular o atrito renovado com Bruxelas em torno de financiamentos. Acreditamos que comprar calls de EUR baratas, fora do dinheiro (out-of-the-money), contra o HUF é uma estratégia prudente. Isso nos permite capturar a esperada desvalorização gradual do forint, ao mesmo tempo em que oferece um upside significativo caso os riscos geopolíticos aumentem e provoquem uma depreciação mais acentuada.
O custo dessas opções ainda é razoável, embora tenhamos visto a volatilidade implícita de três meses subir de 8,5% para 9,2% na última semana. Isso indica que o mercado começa a precificar mais incerteza. Agir nas próximas semanas nos permite montar essas posições antes que uma volatilidade potencial as torne mais caras.
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