Cenários de choque do petróleo e trajetória da inflação
Com o petróleo acima de US$ 100 por barril, a inflação deve ficar acima de 4% em 2026 e provavelmente também em 2027. A análise liga isso ao risco de inflação mais difícil de reduzir e de “expectativas de inflação” mais altas (ou seja, quando empresas e pessoas passam a acreditar que os preços continuarão subindo e ajustam preços e salários por antecipação). Ela também diferencia um choque temporário de oferta (falta pontual de produto, que tende a passar) de uma mudança mais duradoura, que pode exigir resposta do banco central. Não se assume alta de juros no curto prazo, mas o risco aumenta se a inflação continuar alta por mais tempo enquanto o crescimento econômico enfraquece. O cenário principal de dois cortes de juros neste ano agora está seriamente ameaçado. Com o Brent (tipo de petróleo usado como referência internacional de preço) perto de US$ 95 por barril nesta manhã e o relatório mais recente da Philippine Statistics Authority (órgão oficial de estatísticas do país) mostrando a inflação de fevereiro subindo para 4,1%, as condições para reduzir juros estão desaparecendo. O mercado está diminuindo a chance dos cortes de junho e outubro que eram esperados. Isso deixou de ser um risco distante, porque a crise geopolítica no Estreito de Ormuz não foi resolvida até o prazo de março. Essa duração sugere que o choque do preço do petróleo pode não ser tão temporário quanto os problemas de oferta da era da COVID, aumentando a chance de “expectativas de inflação” ficarem arraigadas (isto é, virarem padrão na economia). Traders (operadores de mercado) devem ter cuidado com posições muito dependentes de juros mais baixos no segundo semestre.Implicações de negociação para juros e câmbio
No mercado de derivativos (contratos financeiros cujo valor depende de outro ativo, como juros ou câmbio), isso significa desfazer posições de “receive-fixed” em swaps de juros das Filipinas (swap é um contrato de troca; “receive-fixed” é ganhar a taxa fixa e pagar a taxa variável, o que costuma se beneficiar quando os juros caem). Vemos valor em “pay fixed” em swaps de prazo mais curto (pagar taxa fixa e receber variável, posição que tende a favorecer quando cortes de juros ficam menos prováveis). As chances estão mudando de um ciclo de cortes para uma pausa prolongada. Do choque de inflação de 2022 (quando os preços subiram acima de 8% nas Filipinas), fica a lição de que o BSP pode subir juros com força para cumprir seu mandato (objetivo principal, como controlar a inflação), mesmo com custo para o crescimento. Isso sugere que o banco central tolera menos inflação alta do que fraqueza econômica. Petróleo acima de US$ 100 de forma sustentada tornaria uma alta de juros, e não um corte, uma possibilidade real no fim de 2026. Para traders de moedas, isso muda a visão para o peso filipino. Um BSP mais “hawkish” (mais inclinado a subir juros ou mantê-los altos para conter a inflação) daria suporte à moeda, compensando parte do efeito negativo do maior custo de importar petróleo. Podemos considerar comprar opções de compra (call, contrato que dá o direito de comprar por um preço definido) de PHP ou vender opções de compra “fora do dinheiro” (out-of-the-money, com preço de exercício menos provável de ser atingido) de USD/PHP para se posicionar para um peso mais forte do que o esperado. O foco nas próximas semanas deve ser ajustar carteiras para não depender do cenário de cortes de juros. O risco agora pende para o BSP manter a taxa em 4,25% ou até ter de apertar mais (subir juros) se o petróleo subir ainda mais. Usar opções para proteção (hedge, reduzir o risco) contra uma alta surpresa de juros mais adiante no ano seria uma estratégia prudente.
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