Bob Savage, chefe de Estratégia Macro de Mercados do BNY, relatou uma grande diferença entre os **contratos a termo (forwards)** do CNY e a **taxa à vista (spot)**, indicando **desmonte de hedge** (quando investidores desfazem proteções cambiais) junto com **saída de ativos** (capital saindo do país). O yuan teve desempenho melhor do que outras moedas parecidas, mas dados de fluxo no mercado à vista mostram grandes saídas ligadas à **expatriação** (envio de dinheiro e ativos para fora do país). Os dados de fluxo mostraram saídas muito grandes nos últimos dois dias, descritas como provavelmente ligadas à expatriação de ativos ou a transações diretas de câmbio após acontecimentos recentes. Nas últimas três sessões desde o início do conflito, a atividade de **forwards** e de **swaps** (trocas de fluxo financeiro, aqui usadas para ajustar exposição à moeda ao longo do tempo) do CNY gerou os maiores fluxos do ano até agora, ampliando movimentos fortes anteriores.

Compromisso de política com a estabilidade da moeda

O presidente do PBoC, Pan Gongsheng, disse que a China não precisa nem planeja usar a desvalorização da moeda para ganhar competitividade no comércio. Ele reiterou que o renminbi será mantido amplamente estável e não será usado como ferramenta em disputas comerciais. Estamos vendo uma divergência clara entre os contratos **a termo** do yuan chinês e seu preço **à vista**, que está caindo por causa da saída de capital. Dados recentes de fevereiro de 2026 mostraram o **PMI de Manufatura Caixin** (índice baseado em pesquisas com empresas; abaixo de 50 indica contração) caindo para 49,5, aumentando essas preocupações. Isso sugere um choque entre os fluxos atuais do mercado e as expectativas para o futuro. A fraqueza no mercado à vista parece ligada diretamente à expatriação de ativos, com algumas das maiores saídas do ano ocorrendo na última semana. Os números mais recentes da **SAFE** (Administração Estatal de Câmbio, órgão que monitora e regula entradas e saídas de moeda estrangeira) reforçam essa leitura, mostrando que as **saídas líquidas de portfólio** (quando investidores estrangeiros e locais retiram mais dinheiro de ações e títulos do que colocam) passaram de US$ 32 bilhões no quarto trimestre de 2025. Colocamos em dúvida a capacidade da moeda de funcionar como **porto seguro** (ativo que tende a manter valor em momentos de estresse) sob essa pressão. Mesmo assim, os fluxos de **forwards** e **swaps** estão precificando um yuan mais forte, possivelmente porque operadores acreditam que as autoridades vão intervir para garantir estabilidade. O Banco do Povo da China vem reforçando seus compromissos com ações, definindo de forma consistente a **taxa de referência diária USD/CNY** (paridade oficial usada como guia para o câmbio) mais forte do que o mercado esperava no último mês. Essa postura oficial é o principal fator que evita uma queda maior.

Implicações de trading para estratégias de volatilidade

Essa situação lembra o padrão visto em boa parte de 2025, quando as autoridades resistiram à desvalorização sem impedir totalmente o movimento. Indo mais atrás, as desvalorizações administradas de 2015 e 2023 mostraram que, embora estabilidade seja o objetivo, uma queda gradual é tolerada em períodos de estresse econômico. As saídas atuais colocam essa política à prova. Para operadores de **derivativos** (contratos financeiros cujo valor depende de outro ativo, como o câmbio), essa tensão cria oportunidades em **volatilidade** (o tamanho e a velocidade das oscilações), mais do que em direção. Comprar **opções** (direito, não obrigação, de comprar ou vender a um preço definido), como **call spreads de USD/CNH** (estratégia com duas opções de compra: compra uma e vende outra com preço-alvo maior, para reduzir custo), pode ser uma forma eficiente de se posicionar para um movimento forte se o controle do PBoC enfraquecer. O custo da volatilidade segue relativamente baixo, refletindo uma estabilidade que os fluxos de capital estão colocando em xeque. Vender **forwards de USD/CNH** para capturar o **prêmio** (diferença embutida no preço a termo) é tentador, mas traz um risco desproporcional se a fraqueza no à vista acelerar de repente. Uma abordagem mais cuidadosa nas próximas semanas seria usar estruturas com risco bem definido, como **collars** (estratégia que combina compra de proteção e venda de outra opção para limitar custo, criando um intervalo de risco). Isso ajuda a operar em um ambiente irregular, em que a política oficial está lutando diretamente contra os fluxos do mercado.

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