O Brent está novamente a negociar perto dos 80 dólares e o WTI em torno dos 77 dólares, depois de ter devolvido quase todo o prémio de risco acumulado ao longo de quase quatro meses desde o início dos combates, a 28 de fevereiro. O crude tinha subido mais de 45%, com cargas de Brent datado acima dos 120 dólares no pico, mas os preços recuaram à medida que o mercado interpreta um memorando de entendimento entre os EUA e o Irão como um «sinal verde» de normalização. O Brent cai cerca de 8% na semana e permanece na faixa baixa dos 80 dólares, enquanto as ações norte-americanas estão em máximos históricos. O Estreito de Ormuz, por onde passa cerca de um quinto do crude mundial, é descrito como reaberto; ainda assim, serviços de monitorização de petroleiros continuam a indicar o canal central como encerrado, com uma estimativa de 80 minas por remover. O tráfego está a utilizar rotas laterais a norte e a sul, enquanto o Comando Central dos EUA (CENTCOM) ajusta restrições portuárias e avisos.
O memorando é um documento bilateral de 14 pontos assinado em Versalhes e em Teerão, apesar de os principais focos do conflito incluírem o Líbano, onde Israel combate o Hezbollah. As conversações técnicas previstas na Suíça não avançaram depois de o Irão ter retido a sua delegação, e o calendário de 60 dias do memorando ocorre num contexto em que a trégua no Líbano foi alcançada, quebrada e renovada pelo menos cinco vezes desde abril. No início de abril, o crude caiu cerca de 16% numa única sessão após um anúncio de cessar-fogo, para depois seguir-se uma nova vaga de ataques; no início de maio, o Brent subiu 6% num dia para acima dos 110 dólares, o WTI ultrapassou os 100 dólares e o Dow caiu mais de 500 pontos. As autoridades de Beirute reportaram 47 mortos após o que foi descrito como o segundo dia mais mortífero de Israel no Líbano, enquanto uma vaga separada de ataques em abril terá provocado mais de 350 mortos.
Volatilidade, complacência do mercado e realidades da oferta
Vemos que o mercado desfez o prémio de guerra, com os futuros do Brent a negociar em torno dos 80 dólares. O índice de volatilidade do crude da CBOE (OVX) afundou para um mínimo de cinco meses, perto de 28, o que significa que o preço das opções está barato. Isto sugere que os traders estão demasiado confortáveis com o novo acordo EUA–Irão.
Os factos no terreno — ou melhor, no mar — não batem certo com esta calma. Dados de inteligência marítima desta manhã mostram que as travessias de petroleiros pelo Estreito de Ormuz continuam cerca de 30% abaixo da média pré-conflito. Esta não é uma rota de abastecimento normalizada; é um corredor condicionado e gerido pelo IRGC, que pode fechar a torneira a qualquer momento.
Esta complacência faz lembrar o início de abril, quando um anúncio semelhante de cessar-fogo provocou uma queda de 16% nos preços antes de uma reversão violenta. O mais recente relatório da EIA mostrou uma redução inesperada das reservas de crude de 4,2 milhões de barris, o que significa que o mercado subjacente já está apertado. Qualquer disrupção de oferta agora teria um efeito ampliado nos preços.
Riscos persistentes de conflito e estratégia
A questão central mantém-se: este acordo foi assinado por duas partes num conflito a três. Responsáveis israelitas foram citados hoje, 20 de junho, afirmando que a sua postura militar no Líbano não mudou, contrariando diretamente o espírito do acordo. Este é um sinal claro de que o risco de reacender do conflito continua extremamente elevado.
Neste contexto, consideramos que vender o que resta do risco de guerra aos 80 dólares é um erro. Comprar opções call baratas, fora-do-dinheiro, com vencimento em agosto, parece uma forma atrativa de posicionamento para uma recuperação rápida dos preços. A história mostra que surtos geopolíticos, como os ataques por drones de 2019 a instalações sauditas, podem fazer os preços disparar mais de 15% num só dia.
Os catalisadores para um movimento de regresso aos 90 dólares — ou mesmo 100 dólares — no Brent são evidentes e numerosos. Qualquer confronto no Estreito, um colapso da frágil trégua no Líbano, ou o Irão a arrastar as conversações nucleares forçará o mercado a reprecificar este risco de imediato. Devíamos aproveitar este período de baixa volatilidade para construir exposição longa, e não juntar-nos à multidão a assumir que a paz está garantida.
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