O dólar norte-americano manteve ganhos modestos depois de a Reserva Federal ter adotado um tom mais agressivo sob a liderança do chairman Kevin Warsh. Os mercados estão a incorporar cerca de 44 pb de aperto até ao 2.º trimestre de 2026, um nível globalmente em linha com o ajustamento implícito no mais recente Dot Plot. O DXY testou o topo do seu intervalo de 12 meses em 100,50/60, e o perfil continua a incluir cortes de juros em 2027 e 2028.
O reprice da Fed é visto como um travão a nova valorização, não havendo um catalisador claro para uma ruptura em alta. A descida dos preços da energia após a assinatura de um acordo EUA-Irão e um enquadramento favorável ao risco foram apontados como fatores que reduzem a procura por um dólar mais forte. A comunicação de política monetária continua no centro das atenções: nove dos 18 membros da Fed veem pelo menos uma subida este ano, enquanto o comunicado encurtado do FOMC e a conferência de imprensa de Warsh não ofereceram orientação futura. As intervenções de membros da Fed deverão começar na próxima semana.
A Postura Mais Agressiva da Fed Está Maioritariamente Incorporada, Limitando os Ganhos do Dólar
A viragem mais agressiva da Reserva Federal está agora, em grande medida, incorporada nos preços de mercado, limitando a partir daqui novos ganhos significativos do dólar. Os dados recentes sustentam essa postura, com o CPI subjacente de maio a manter-se firme em 3,7% e o último relatório do emprego a mostrar um aumento robusto de 250.000 empregos (payrolls). Consideramos que a expectativa do mercado de quase duas subidas de juros imediatas reflete plenamente as próprias projeções da Fed.
Acreditamos que o potencial de valorização do dólar é limitado à medida que o Dollar Index (DXY) pressiona a zona dos 100,60, o topo do seu intervalo de 12 meses. Historicamente, o ímpeto do dólar tende a perder força quando a fase inicial de um ciclo de aperto fica totalmente incorporada, tal como se observou na aproximação ao início das subidas em 2015. Dados da CFTC mostram também que as posições longas em dólar estão num máximo de seis meses, sugerindo que a operação está a tornar-se sobrelotada.
Perspetiva Estratégica: Vender em Força do Dólar
Este enquadramento torna atrativa, para as próximas semanas, uma estratégia de venda em momentos de força do dólar. Estamos a considerar vender opções call fora do dinheiro (out-of-the-money) ou implementar bear call spreads sobre o DXY para beneficiar desta ação de preço esperada dentro de um intervalo. O recente acordo EUA-Irão, que ajudou a pressionar em baixa os preços do petróleo, elimina uma fonte relevante de pressão inflacionista e reforça esta visão.
Na ausência de orientação futura, a atenção passa agora para as intervenções dos membros da Fed previstas para a próxima semana. Qualquer comentário que suavize o atual tom agressivo poderá desencadear uma correção rápida do dólar. Acompanharemos estes eventos de perto, pois são o catalisador mais provável para um aumento da volatilidade cambial.
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