USD/JPY recuou ligeiramente após quatro sessões de ganhos, mantendo-se perto de 160,60 durante a negociação asiática de quinta-feira, depois de ter tocado 160,80 no dia anterior, o nível mais elevado desde julho de 2024. As autoridades japonesas reiteraram a sua disponibilidade para responder aos movimentos cambiais “a qualquer momento”, enquanto os mercados avaliavam o ritmo da desvalorização do iene e os seus potenciais efeitos económicos.
O par aliviou à medida que o dólar dos EUA enfraqueceu, com menor aversão ao risco, depois de a BBC ter noticiado um memorando de entendimento preliminar entre o Presidente dos EUA, Donald Trump, e o Presidente do Irão, Masoud Pezeshkian, com o objetivo de pôr termo à guerra EUA-Israel contra o Irão. Qualquer fraqueza adicional do dólar foi, porém, limitada pelas perspetivas de uma política mais restritiva da Reserva Federal: o Resumo das Projeções Económicas (SEP) de junho do Fed mostrou que metade dos membros do FOMC continua a esperar pelo menos uma subida de juros em 2026. A dinâmica de longo prazo do iene continua a acompanhar a política do Banco do Japão e o diferencial de rendimentos EUA-Japão, moldados por condições ultra-acomodatícias do BoJ entre 2013 e 2024, uma mudança em 2024 para uma normalização gradual e movimentos no diferencial das obrigações a 10 anos.
Risco de Intervenção e Estratégias de Volatilidade
Com o USD/JPY a oscilar perto da fasquia dos 161,00, estamos em alerta máximo para uma intervenção direta das autoridades japonesas. Recuando às intervenções de 2022, uma queda súbita de 3 a 5 ienes é uma possibilidade muito real, caso o Ministério das Finanças decida atuar. Assim, a compra de opções put sobre USD/JPY é uma estratégia sensata para se proteger — ou beneficiar — de uma inversão acentuada nos próximos dias.
A tensão atual está a criar uma incerteza significativa no mercado, refletida na subida dos preços das opções. A volatilidade implícita a um mês no USD/JPY subiu acima de 11%, um nível que sugere que os investidores se estão a preparar para um movimento relevante. Consideramos prudentes estratégias que tirem partido desta volatilidade, como a compra de straddles, dado que podem lucrar com um movimento forte, quer o par dispare em alta, quer colapse devido a uma intervenção.
Diferenciais de Taxas de Juro e Motores Fundamentais
Apesar do risco de intervenção, não devemos esquecer a tendência subjacente poderosa impulsionada pela política de taxas de juro. O diferencial entre a yield da Treasury dos EUA a 10 anos, atualmente em torno de 4,25%, e a yield da obrigação japonesa a 10 anos, em 1,0%, continua enorme. Este fosso fundamental mantém a detenção de dólares norte-americanos mais atrativa do que a de ienes.
A notícia recente de um acordo EUA-Irão proporcionou uma descida temporária, mas encaramos isso como uma oportunidade. Tendo em conta que os futuros sobre a taxa dos fed funds continuam a incorporar cerca de 40% de probabilidade de uma subida de juros até ao final do ano, a força fundamental do dólar deverá persistir. Aproveitaríamos qualquer fraqueza motivada por fatores políticos para considerar estratégias como a venda de puts fora do dinheiro, posicionando-nos para que a tendência de subida acabe por ser retomada.
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