O iene avançou ligeiramente face ao dólar na quarta-feira, com o USD/JPY a recuar para 160,20, mas mantendo-se acima de 160,00, um nível visto como o limite externo de tolerância para as autoridades japonesas. Um tom moderadamente “risk-on” associado a um acordo de paz entre os EUA e o Irão, a par da cautela antes da decisão da Reserva Federal, ajudou a travar uma maior subida do dólar.
Espera-se que a Fed mantenha a política inalterada na primeira reunião do presidente Kevin Warsh, com a atenção a centrar-se provavelmente na sua comunicação face ao antecessor Jerome Powell, que permanece membro votante do comité. Os mercados irão também digerir as projeções económicas e de taxas de juro da Fed, embora rumores sugiram que Warsh poderá evitar participar no Dot Plot. No Japão, os dados do comércio de maio mostraram um défice mais estreito do que o esperado, as exportações superaram as previsões e as encomendas de maquinaria voltaram a surpreender pela positiva, embora a reação do mercado tenha sido limitada. Antes, o Banco do Japão elevou as taxas para um máximo de 31 anos de 1%, ainda abaixo de outros grandes bancos centrais.
Diferencial de Taxas EUA-Japão e Risco de Intervenção
Vemos o par USD/JPY numa encruzilhada crítica em torno do nível 160,20. O principal motor continua a ser o substancial diferencial de taxas de juro, com a taxa efetiva dos Fed Funds em 3,75% versus apenas 1% do Banco do Japão. Esta diferença de 275 pontos base continua a tornar altamente lucrativo financiar-se em ienes para comprar dólares.
Tendo em conta que o nível está acima de 160,00, o risco de intervenção oficial por parte das autoridades japonesas é agora extremamente elevado. Vimos uma ação semelhante e enérgica na primavera de 2024, quando se estima que foram usados 60 mil milhões de dólares para defender o iene, provocando uma queda rápida de 5 ienes no par. A compra de opções de compra (calls) de JPY fora-do-dinheiro (“out-of-the-money”) é uma forma eficiente em termos de custo de se posicionar para uma repetição súbita e acentuada deste cenário.
Incerteza sobre a Fed, Risco Geopolítico e Estratégias com Opções
A próxima decisão da Reserva Federal introduz mais uma camada de incerteza, sobretudo com um novo presidente ao leme. Qualquer desvio face à expectativa do mercado de uma política estável e dependente dos dados poderá desencadear volatilidade significativa. Consideramos que “possuir” volatilidade através de opções, como um straddle longo, é uma estratégia atrativa para captar um potencial movimento brusco após o anúncio.
Embora as notícias sobre um acordo de paz no Médio Oriente estejam a criar um sentimento “risk-on”, mantemo-nos cautelosos. Com o índice VIX a rondar 16, o mercado não está totalmente complacente, e qualquer escalada poderá desencadear uma fuga para a segurança que beneficiaria o dólar norte-americano. Esta tensão geopolítica fornece um suporte ao “greenback” face à maioria das moedas.
Apesar do risco de intervenção, a vantagem significativa de rendibilidade continuará a atrair fluxos de carry trade para o dólar. Acreditamos que os traders com estas posições longas em USD/JPY devem usar opções para proteger o risco de queda. Uma intervenção pode apagar semanas de ganhos de carry em apenas algumas horas, tornando as opções de venda (puts) de proteção um custo necessário para operar.
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