Os benchmarks do Brent estão a revelar uma normalização desigual após o acordo EUA-Irão, com a Société Générale a acompanhar o spot, a volatilidade e o skew de opções face a marcadores de stress do início de 2026. O banco mede o spot através do 4.º futuro do Brent, enquanto a volatilidade é aproximada pela volatilidade implícita a 3 meses sobre futuros de Brent. O skew é captado através do rácio entre a volatilidade de opções call com delta de 25% e a volatilidade de opções put com delta de 25%, permitindo uma comparação homogénea entre segmentos de mercado.
Para o seu indicador de stress, o nível no início de 2026 é fixado em 0%, e o pico atingido durante 2026 é definido como 100%, com o foco em quanto cada métrica recuou a partir desse máximo. A cronologia difere por parâmetro: o stress máximo foi registado primeiro na volatilidade, a 12 de março de 2026, sublinhando que o percurso de regresso a condições pré-stress não é uniforme entre spot, volatilidade implícita e a medida de skew a 25% delta.
Reação do mercado petrolífero e normalização desigual
Com o acordo EUA-Irão aparentemente já em vigor, estamos a assistir a um acalmar dos mercados de petróleo face aos níveis elevados de stress do início de 2026. No entanto, o caminho para a normalização é desigual entre diferentes componentes do mercado. Esta divergência entre preços spot, volatilidade e skew de opções cria oportunidades específicas para traders nas próximas semanas.
Temos observado um colapso da volatilidade desde o pico de 12 de março. Por exemplo, o CBOE Crude Oil Volatility Index (OVX) caiu de níveis acima de 50 para uma leitura bem mais tranquila em torno de 28, o valor mais baixo em mais de um ano. Esta descida rápida sugere que os ganhos mais fáceis, provenientes de simplesmente vender volatilidade, provavelmente já foram capturados.
O próprio preço spot, acompanhado através da curva a prazo, também recuou, mas parece estar a encontrar um piso perto de 75 dólares por barril no Brent. Esta estabilidade surge numa altura em que o Irão já aumentou as exportações em cerca de 500.000 barris por dia, indicando que grande parte da nova oferta já estará incorporada nos preços de mercado. Acreditamos que o movimento significativo de descida dos preços, por agora, está em larga medida para trás.
Skew de opções, estratégias de trading e vigilância sobre a OPEP+
O sinal mais interessante vem do skew de opções, que mede o preço relativo das opções “bullish” face às “bearish”. Apesar da queda generalizada da volatilidade, a procura por puts que protegem contra uma descida de preço mantém-se relativamente forte face às calls. Isto indica que, embora o mercado pareça calmo à superfície, persiste um subcorrente de preocupação com o risco em baixa.
Neste enquadramento, consideramos atrativas estratégias que tirem partido de calls relativamente baratas. Por exemplo, os traders podem financiar a compra de proteção em baixa (puts) através da venda de calls em alta, criando um collar. Esta estratégia está alinhada com o receio subtil do mercado de uma queda de preços, reconhecendo ao mesmo tempo que a volatilidade global é agora baixa.
O foco do mercado deslocar-se-á, daqui para a frente, para a forma como a OPEP+ reage ao aumento da oferta iraniana. Historicamente — como durante o excesso de oferta de 2014-2016 — a disponibilidade dos grupos de produtores para cortar produção é a variável-chave que determina o piso dos preços. Qualquer hesitação do grupo em abrir espaço para os barris iranianos poderá reintroduzir rapidamente pressão descendente.
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