A MUFG afirmou que o Brent caiu abaixo dos 80 dólares por barril, pela primeira vez desde 3 de março, depois de os preços do petróleo terem recuado de forma acentuada. Em cerca de um mês, o crude desceu 30% face ao máximo intradiário de 18 de maio, um movimento que o banco enquadrou como reduzindo os riscos de inflação percebidos no curto prazo associados à energia e alterando a forma como são avaliadas as pressões inflacionistas mais gerais, enquanto a Reserva Federal mantém uma orientação e projeções, em termos gerais, hawkish.
A formação de preços de mercado foi mais cautelosa do que a dimensão do movimento do petróleo poderia sugerir. Desde que o crude caiu quase 30%, a yield do Tesouro dos EUA a 2 anos manteve-se praticamente inalterada, o que aponta para uma apetência limitada para reprecificar o percurso das taxas antes de um risco de evento no curto prazo. O artigo descreveu ainda a queda do petróleo como compensando parcialmente a continuação da subida das ações e três meses de relatórios de emprego (non-farm payrolls) acima do esperado, em vez de desencadear uma mudança abrangente no sentimento de risco.
Desinflação Impulsionada Pelo Petróleo E Perspetivas De Política Monetária
Com o Brent a estabilizar em torno de 78,50 dólares por barril, vemos a forte queda de 30% nos preços como alterando de forma fundamental as perspetivas de inflação para os próximos meses. O mais recente relatório do CPI de maio confirmou-o, mostrando uma descida para 2,9% em termos homólogos, em grande medida devido ao recuo da componente energética. Isto dá à Reserva Federal uma margem de manobra significativa, mesmo mantendo um discurso duro.
Na sequência da decisão da Fed na noite passada de manter as taxas inalteradas, sinalizando ao mesmo tempo um viés hawkish, acreditamos que o mercado está a subavaliar o potencial de uma política mais dovish mais tarde este ano. A yield a 2 anos mal se mexeu, sugerindo que os traders continuam a ponderar a forte performance das ações face a esta nova força desinflacionista vinda da energia. Isto cria uma oportunidade para nós em derivados de taxas de juro, uma vez que a Fed tem agora menos motivos para perseguir a inflação com subidas agressivas.
Volatilidade De Mercado, Posicionamento Na Curva De Yields E Estratégias Em Energia
Tendo em conta este enquadramento, consideramos que a volatilidade implícita está cara em certos segmentos. O VIX já caiu para um mínimo de 14 meses, nos 12,5, e esperamos que a volatilidade nos futuros de taxas de juro comprima ainda mais, uma vez que a ameaça imediata de um pico inflacionista impulsionado pela energia desapareceu. Procuramos vender volatilidade, talvez através de short strangles em futuros de SOFR, apostando num ambiente de taxas mais previsível e dentro de um intervalo (range-bound) durante o verão.
Historicamente, períodos de quedas acentuadas do preço do petróleo, como em 2014-2016, têm muitas vezes conduzido a um achatamento da curva de yields, à medida que esmorecem as expectativas de subidas de taxas no curto prazo. Estamos posicionados para uma dinâmica semelhante, entrando em operações de spread que beneficiam do achatamento da curva entre os futuros do Tesouro a 2 anos e a 10 anos. Isto expressa a nossa visão de que, embora a Fed possa não cortar as taxas tão cedo, o argumento para um novo aperto agressivo foi severamente enfraquecido.
Nos próprios mercados de energia, o relatório da EIA da semana passada, que mostrou uma subida inesperada das reservas de 2,1 milhões de barris, sugere que o equilíbrio entre oferta e procura continua folgado. Não antecipamos uma recuperação rápida dos preços do crude, tornando estratégias de negociação em intervalo mais apelativas do que apostas direcionais. Estamos a ponderar vender covered calls contra posições long em ETF de energia para gerar rendimento enquanto o mercado digere este novo nível de preços, mais baixo.
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