O USD/JPY recuou após duas sessões de ganhos, negociando perto de 160,10 durante o horário asiático de terça-feira, à medida que o iene japonês se manteve firme após a mais recente decisão de política do Banco do Japão. O BoJ elevou a taxa de juro de curto prazo em 25 pb, para 1%, no final da sua revisão de dois dias, em linha com as expectativas do mercado e mantendo o par sob pressão.

As quedas do par podem ser limitadas, contudo, com o dólar dos EUA apoiado pela cautela antes de mais notícias sobre as conversações de paz entre EUA e Irão. Nem Washington nem Teerão publicaram um texto oficial de acordo, e as principais companhias de navegação estão a adiar o redirecionamento de navios através do Estreito de Ormuz até haver maior transparência. Embora o Presidente dos EUA, Donald Trump, tenha afirmado que foi assinado um Memorando de Entendimento (MoU) para pôr termo ao conflito e reabrir a via marítima, a agência semi-oficial iraniana Mehr noticiou que o rascunho prevê a reabertura no prazo de 30 dias, sob condições estabelecidas pelo Irão. Em separado, é amplamente esperado que a Reserva Federal mantenha as taxas inalteradas entre 3,50% e 3,75% na quarta-feira.

Dinâmica do carry trade e perspetivas de política

Estamos a ver o par USD/JPY recuar após uma forte subida, mas encaramos qualquer descida significativa como uma oportunidade de compra. O Banco do Japão (BoJ) está a dar algum suporte ao iene, mas a normalização da sua política está a revelar-se extremamente gradual. Esta dinâmica subjacente sugere que o caminho de menor resistência para o par continua a ser em alta.

O BoJ terminou recentemente a sua política de taxas de juro negativas, colocando a sua taxa de referência num intervalo de 0% a 0,1%, mas sinalizou extrema cautela quanto a novas subidas. Com a inflação japonesa a rondar ligeiramente acima de 2,5%, o banco central também está a reduzir apenas lentamente o seu enorme programa de compra de obrigações. Esperamos que, mesmo por esta altura em 2026, a taxa de política do BoJ provavelmente não exceda 0,50%, mantendo um amplo diferencial de política face aos EUA.

Em contraste, embora a Reserva Federal provavelmente já tenha concluído o seu ciclo de cortes a partir dos máximos de 2023, a sua taxa de política mantém-se firme em torno de um intervalo de 3,00% a 3,25%. Este diferencial de taxas de juro superior a 2,5 pontos percentuais cria um forte incentivo para operações de carry trade, que consistem em financiar-se em ienes para investir em dólares norte-americanos com rendibilidades mais elevadas. Este fator fundamental continuará a colocar um piso na taxa de câmbio USD/JPY.

Tensões geopolíticas, procura de dólares e posicionamento estratégico

Os riscos geopolíticos também estão a dar suporte ao dólar dos EUA, que funciona como moeda de refúgio. As tensões em curso no Médio Oriente relacionadas com as rotas marítimas têm mantido os preços da energia voláteis, com os futuros do Brent a negociarem de forma consistente acima de 80 dólares por barril. Esta incerteza incentiva fluxos de capital para ativos denominados em dólares, limitando o potencial de queda da moeda.

Além disso, aproximamo-nos de um período de incerteza na própria Reserva Federal, uma vez que o mandato do presidente Jerome Powell deverá expirar. O mercado será sensível a qualquer notícia sobre a sua eventual recondução ou substituição, o que introduz volatilidade que os traders podem aproveitar. Esta questão de liderança acrescenta mais uma camada de cautela que tende a beneficiar o dólar.

Tendo em conta este enquadramento, estamos a aconselhar os traders a recorrer a opções para expressar uma visão otimista sobre o USD/JPY, gerindo simultaneamente o risco. A venda de opções fora do dinheiro (out-of-the-money) de compra de JPY/de venda de USD permite encaixar prémio, capitalizando a perspetiva de que o par não irá cair de forma acentuada. Esta estratégia tira partido da volatilidade criada pelas notícias geopolíticas e pela incerteza em torno da Fed.

Vimos uma configuração semelhante em 2022-2023, quando o diferencial de taxas se alargou significativamente, impulsionando o par de 115 para acima de 150. O precedente histórico sugere que, enquanto o amplo diferencial de taxas de juro persistir, a pressão fundamental sobre o iene mantém-se. Isto torna improvável uma apreciação acentuada e sustentada do JPY nas próximas semanas.

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