Os estrategas do National Bank of Canada esperam que a primeira decisão de taxas de Kevin Warsh como presidente do FOMC, na quarta-feira, clarifique a forma como o sucessor de Jerome Powell irá conduzir a Reserva Federal, com a comunicação e a função de reacção no centro da mudança. Warsh afirmou que a inflação continua demasiado elevada, ao mesmo tempo que questionou se o PCE excluindo Alimentação e Energia (PCE ex F&E) é o melhor indicador das pressões subjacentes; defendeu médias “aparadas” (trimmed) e disse que estas têm mostrado recentemente uma tendência “bastante favorável”. A leitura do banco é que, mesmo que os dados actuais de preços ainda não sejam compatíveis com um afrouxamento, Warsh poderá enquadrar as perspectivas para a inflação de forma mais descontraída.
Os estrategas apontam também para um reequilíbrio da ênfase no mandato da Fed. Warsh criticou a alegada “deriva de missão” para temas sociais, políticos e climáticos e, embora tenha reafirmado o compromisso com o máximo emprego na audição de confirmação, a discussão esteve mais centrada na estabilidade de preços. Warsh culpou ainda erros de política no pós-COVID pela forward guidance, argumentando que a publicação frequente de projecções económicas, de inflação e de taxas pode prender os decisores a visões estáticas e atrasar a resposta a novas condições; sugeriu também que os responsáveis falam demasiado e que as decisões devem ser tomadas “na sala”.
Adaptação do Mercado ao Novo Enquadramento de Política da Fed
Com Kevin Warsh agora a liderar a Fed, temos de nos adaptar a um ambiente de política mais imprevisível. A sua primeira reunião, na passada quarta-feira, confirmou um afastamento da forward guidance clara, o que significa que o antigo manual de negociação com base nos sinais da Fed acabou. Esperamos que a volatilidade do mercado seja estruturalmente mais elevada nas próximas semanas e meses.
Acreditamos que estar comprado em volatilidade é agora a principal operação. O índice MOVE, um indicador da volatilidade no mercado de Treasuries, já disparou para 115 esta semana, face a níveis nos 90 baixos há apenas um mês. Devemos comprar opções, como straddles e strangles, sobre futuros de taxas de juro e sobre os principais índices accionistas, para beneficiar dos maiores movimentos de preços que provavelmente ocorrerão em torno das divulgações de dados económicos.
Implicações para as Taxas, o Dólar e a Comunicação de Mercado
O trajecto das taxas de juro parece enviesado para cima. Embora a inflação PCE headline de Maio tenha sido comportada, nos 2,6%, o PCE de média aparada (trimmed-mean) que Warsh tem destacado continua elevado, em 3,1%, dando-lhe margem para manter uma postura hawkish. Estamos, por isso, a posicionar-nos para uma curva de rendimentos mais plana, usando futuros de SOFR, antecipando que as taxas de curto prazo permanecerão teimosamente altas.
Este viés de política também é positivo para o dólar norte-americano. O Dollar Index (DXY) já ultrapassou 106,50, e vemos mais força pela frente, à medida que as expectativas de cortes de taxas são reduzidas de forma mais agressiva nos EUA do que na Europa. Estamos a comprar opções call de curto prazo sobre o USD face ao euro e ao iene.
Já não podemos contar com discursos frequentes de responsáveis da Fed para orientar as nossas posições entre reuniões. Este novo estilo de comunicação, em que a política é decidida “na sala”, aumenta a importância do comunicado oficial do FOMC e da conferência de imprensa do presidente. Isto faz lembrar a era pré-2008, em que os traders tinham de decifrar mudanças de política a partir de alterações subtis na linguagem, em vez de orientação explícita.
Comece a negociar agora — clique aqui para criar a sua conta real da VT Markets.
