Bob Savage, do BNY, utiliza dados do iFlow para avaliar as ações norte-americanas, apontando para a queda dos saldos de caixa institucionais em paralelo com avaliações elevadas e forte emissão de novas ações, incluindo grandes IPOs como o da SpaceX. Diz que as posições de caixa institucionais do iFlow têm acompanhado mais de perto o S&P 500 desde a Covid e defende que, na leitura da volatilidade prospetiva das ações, os pontos de viragem do caixa são mais relevantes do que o movimento entre máximo e mínimo. As posições de caixa estarão perto da média dos últimos 10 anos, enquanto o prémio de risco das ações embutido no 3T e no 2.º semestre é apresentado como sendo impulsionado por expectativas de política e não pela inflação em si.
O recuo mais recente do caixa é descrito como menor do que o verificado durante a Covid ou a invasão russa da Ucrânia, mesmo quando picos anteriores tenderam a assinalar reversões nas tendências acionistas, sendo o “Liberation Day” citado como exceção; a narrativa dominante continua a ser a de “comprar na queda”. Savage liga a divergência do índice face às posições a prudência em torno das avaliações, observando que um CAPE mais elevado tem, em geral, coincidido com maiores posições de caixa, em parte como posicionamento defensivo perante uma antecipada reversão à média. Sobre a emissão, diz que IPOs de dimensão muito grande não têm, tipicamente, assinalado um topo de mercado; nos últimos 50 anos, 20% dos grandes IPOs antecederam uma correção, sendo referido que o timing e o caixa coincidem com reversões, mais do que as causarem.
Fluxos de Caixa Institucionais, Ansiedade de Avaliação e Narrativas de Mercado
Estamos a ver as posições de caixa institucionais começarem a recuar face aos picos recentes, uma dinâmica que muitas vezes antecedeu inversões nas tendências do mercado acionista. Embora os níveis de caixa estejam perto da média dos últimos 10 anos e a descida seja moderada, esta mudança sugere que a mentalidade dominante de “comprar na queda” está a ser posta à prova. Devemos acompanhar de perto este fluxo, uma vez que uma continuação do decréscimo poderá sinalizar uma convicção crescente do mercado ou, pelo contrário, um esgotamento do caixa em espera.
A principal preocupação é a divergência entre índices acionistas em subida e estas mobilizações hesitantes de caixa, o que aponta para ansiedade dos investidores perante avaliações elevadas. Com o rácio P/E de Shiller atualmente elevado, perto de 32, bem acima da sua média histórica de 17, esta cautela é justificada. Consequentemente, entendemos que é prudente comprar proteção contra quedas, como opções put sobre os principais índices, enquanto o VIX se mantiver relativamente baixo, em torno de 14.
Atividade de IPO, Drenagens de Liquidez e Política dos Bancos Centrais
O número significativo de IPOs previstos é outro fator, mas não o vemos como um sinal fiável de topo de mercado. Historicamente, apenas 20% dos mega-IPOs nos últimos 50 anos ocorreram antes de uma correção relevante do mercado. Assim, devemos encarar estes eventos mais como potenciais drenagens de liquidez de curto prazo do que como uma razão definitiva para adotar uma visão “bearish” sobre o mercado no seu conjunto.
Em última análise, a direção do mercado ao longo do verão será ditada pelas expectativas quanto à política dos bancos centrais, e não apenas pelos próprios dados de inflação. O relatório do IPC de maio mostrou a inflação “headline” a abrandar para 2,9%, mas a persistente rigidez nos serviços do núcleo (“core”) mantém incerta a política da Fed. Consideramos que, nas próximas semanas, as estratégias de derivados mais rentáveis serão as estruturadas em torno da volatilidade das divulgações de dados económicos-chave e das comunicações da Reserva Federal.
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