O membro do Conselho do BCE, Gabriel Makhlouf, afirmou na sexta-feira que o Banco Central Europeu precisa de agir rapidamente em matéria de política monetária para se manter à frente das pressões inflacionistas, com as subidas de preços a tornarem-se mais generalizadas. Acrescentou que a inação seria um erro de política, segundo declarações divulgadas durante a sessão europeia.
Os mercados reagiram pouco. Durante o horário europeu, o EUR/USD foi descrito como sendo sobretudo influenciado pelo dólar norte-americano, mais do que pelos comentários do BCE, e o par recuava 0,15% para perto de 1,1560. O BCE, com sede em Frankfurt, define a política monetária da Zona Euro com um mandato de estabilidade de preços em torno de 2% de inflação, sobretudo através das taxas de juro. O Conselho do BCE reúne oito vezes por ano e inclui os governadores dos bancos centrais nacionais, além de seis membros permanentes, entre os quais a presidente Christine Lagarde. Em condições extremas, pode recorrer a flexibilização quantitativa (QE), utilizada em 2009-11, novamente em 2015 e durante a pandemia de covid, enquanto o aperto quantitativo (QT) reverte a QE ao interromper novas compras de obrigações e ao cessar o reinvestimento do capital de reembolsos de dívida vencida.
Sinais ‘hawkish’ e reação do mercado
Estamos a assistir a comentários ‘hawkish’ dentro do BCE, sugerindo a necessidade de atuar rapidamente antes que a inflação acelere ainda mais. Os mais recentes dados de inflação da Zona Euro, referentes a maio de 2026, mostraram uma subida preocupante para 2,7%, acima de 2,5% no mês anterior. Isto desafia a visão do mercado de que o BCE manteria o seu ciclo cauteloso de cortes de taxas.
Perante estes sinais, consideramos que o mercado está a subavaliar o risco de uma pausa ou mesmo de uma inversão da política do BCE mais tarde este ano. Os derivados de taxas de juro, que atualmente apontam para pelo menos mais um corte até ao final do ano, parecem mal precificados. Assim, estamos a ajustar as nossas posições em futuros de Euribor para refletir uma probabilidade mais elevada de que a atual taxa de depósito de 3,25% seja, por agora, o piso.
Estratégias de volatilidade e implicações de política
Esta divergência crescente entre o que o mercado está a descontar e a retórica do banco central deverá aumentar a volatilidade cambial. Estamos a analisar o mercado de opções, onde a volatilidade implícita do EUR/USD tem permanecido relativamente baixa. Vemos uma oportunidade para comprar volatilidade, talvez através de ‘straddles’, posicionando-nos para um movimento acentuado do euro a partir do nível atual, em torno de 1,0850.
Historicamente, os bancos centrais que ficam atrás da curva da inflação acabam por ser forçados a agir de forma mais agressiva mais tarde. Basta recuar ao período de 2021-2022, quando a narrativa de inflação “transitória” conduziu a um ciclo de subidas de taxas tardio, mas muito intenso. Não devemos excluir a possibilidade de o BCE fazer uma viragem semelhante se os dados continuarem a surpreender em alta.
Por isso, nas próximas semanas, estamos a posicionar-nos para um euro mais forte através da compra de opções ‘call’ EUR/USD fora do dinheiro, com vencimentos no terceiro trimestre. Isto proporciona uma forma de baixo custo para beneficiar caso o BCE seja forçado a adotar uma postura mais ‘hawkish’. O risco de não fazer nada perante o aumento da inflação está a tornar-se demasiado grande para ser ignorado.
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