O USD/CNY estava a ser negociado perto de 6,78, enquanto o modelo do Commerzbank apontava para uma fixação do Banco Popular da China (PBoC) ligeiramente mais forte do que a do dia anterior. O tom do yuan tem sido moldado pela decisão de Pequim de recorrer às reservas domésticas de petróleo, em vez de licitar de forma agressiva nos mercados globais de crude, mesmo num contexto em que a inflação nos produtores e nos consumidores divergiu. Em maio, o PPI subiu 3,9% em termos homólogos, face a 2,8% em abril, ao passo que o CPI avançou 1,2% em termos homólogos, abaixo do consenso da Bloomberg de 1,3%. O CPI subjacente recuou para 1,1%, de 1,2% em abril, sublinhando a pressão sobre as margens sem desencadear uma reação cambial acentuada.
Para gerir o impacto da guerra no Irão, a China tem vindo a reduzir stocks comerciais e estratégicos; dados de satélite sugeriam que foram usados quase 25 milhões de barris no mês até 7 de junho. As retiradas de inventários deverão situar-se em cerca de 1 mb/d nos próximos meses, aproximadamente um terço do fornecimento perdido para a China após o quase-encerramento do Estreito de Ormuz, um défice enquadrado face a reservas totais estimadas em 1,2 mil milhões de barris. As refinarias estatais reduziram as taxas de processamento para mínimos históricos e as exportações de combustíveis foram limitadas ao abrigo de regras de preservação em tempo de guerra.
Estratégia de reservas de Pequim e estabilidade do yuan
O choque global do petróleo, intensificado pela guerra no Irão, está a ser gerido com cautela por Pequim, que está a manter o yuan surpreendentemente estável. Vemos o USD/CNY a manter-se perto do nível de 6,78 porque a China está a recorrer aos seus stocks domésticos de crude, em vez de comprar no mercado aberto. Isto reduz a necessidade de comprar dólares norte-americanos e fornece uma almofada poderosa para a moeda.
Com os futuros do Brent a terem ultrapassado os 145 dólares por barril, esta estratégia de reservas é fundamental para a resiliência da moeda. No mercado de derivados, vemos isso refletido na volatilidade implícita a 1 mês do USD/CNY, que caiu para um mínimo de 3,5%. Isto indica que os traders não esperam movimentos bruscos nas próximas semanas.
Pressões económicas internas e perspetivas cambiais
No entanto, temos de acompanhar a pressão crescente sobre a economia interna, onde o diferencial entre o aumento dos custos de produção e a fraqueza dos preços ao consumidor é o maior desde junho de 2022. Este aperto nas margens de lucro das empresas é confirmado pela mais recente leitura do PMI Industrial da Caixin, de 50,1, sinalizando que a fraca procura interna limitará qualquer apreciação significativa do yuan. O quadro económico de fundo joga contra uma valorização forte.
Perante estas forças opostas, acreditamos que a abordagem mais eficaz é posicionar-se para um mercado em intervalo. A combinação de gestão oficial e fundamentos subjacentes fracos favorece estratégias que beneficiam de baixa volatilidade, como a venda de strangles. Não antecipamos uma ruptura acima de 6,80 nem uma queda abaixo de 6,75 no curto prazo.
Esta situação faz lembrar a crise energética de 2022, quando um uso semelhante de reservas do Estado e a intervenção mantiveram o yuan numa trajetória controlada, enquanto outras moedas globais enfrentavam volatilidade extrema. Esperamos que a história se repita, com as ações de política a isolarem eficazmente a moeda do pior do choque global de preços.
Comece a negociar agora — clique aqui para criar a sua conta real da VT Markets.
