O Dow Jones Industrial Average estabilizou após a queda de quase 2% de quarta-feira, fechando quinta-feira apenas marginalmente abaixo, apesar de uma leitura do Índice de Preços no Produtor (PPI) de 6,5% em termos homólogos, de pedidos de subsídio de desemprego mais elevados e de novas ameaças da Casa Branca contra o terminal petrolífero iraniano da ilha de Kharg. A negociação foi volátil: uma descida inicial abaixo dos 50.000 foi comprada, elevando o índice para perto de 50.350, antes de a divulgação dos dados às 12:30 GMT o empurrar de volta para perto de 50.100. Um pico na abertura de Nova Iorque até pouco abaixo de 50.400 esbateu-se rapidamente, deixando o Dow em torno de 50.200 no fecho. Os preços no produtor subiram 1,1% em cadeia pelo segundo mês consecutivo, levando a taxa anual para 6,5% face a 6,4% do consenso e 5,7% anteriormente, enquanto o PPI subjacente avançou 0,4% em cadeia contra 0,5% esperado e manteve-se nos 4,9% em termos homólogos face a 5,4% previstos; os pedidos iniciais de subsídio de desemprego subiram para 229 mil, acima dos 219 mil esperados, um dia depois de o IPC ter registado 4,2% em termos homólogos.
O crude recuou brevemente na direção dos 89 dólares, mesmo quando a ilha de Kharg, que antes da guerra processava cerca de 90% das exportações de crude do Irão, foi referida como potencial alvo; a Marinha dos EUA já está a bloquear portos iranianos e o Estreito de Ormuz está em grande medida encerrado. Os futuros de taxas apontam para uma manutenção quase certa na reunião do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) da próxima semana, entre 16 e 17 de junho, a par de um novo “dot plot” e da primeira decisão sob a presidência de Kevin Warsh na Reserva Federal, com os mercados agora a ponderarem mais uma subida ainda este ano do que um corte. Sexta-feira traz a leitura preliminar do inquérito da Universidade de Michigan às 14:00 GMT, com a confiança esperada perto de 46, face a 44,8, e as expectativas em torno de 44,3; as expectativas de inflação a um ano estão em 4,8% e a cinco anos em 3,9%. Entre os níveis técnicos citados contam-se resistência perto de 50.350 e pouco abaixo de 50.400, enquanto o suporte se situa em torno de 50.100 e depois 50.000, com um mínimo inicial ligeiramente abaixo de 49.950, além de um Stoch RSI a meio do intervalo.
Insensibilidade do mercado à inflação e aos riscos de estagflação
Estamos a assistir a um impasse clássico em que o mercado tenta ignorar avisos inflacionistas muito claros. Um PPI de 6,5% é um número significativo, e ainda assim o Dow Jones Industrial Average mantém-se, por agora, resiliente. Isto sugere que se instalou um nível perigoso de insensibilidade, criando uma mola comprimida para uma maior volatilidade futura.
O valor de 6,5% no PPI é preocupante e traz à memória o surto inflacionista pós-pandemia de 2022, quando os preços no produtor dispararam para mais de 11% em termos homólogos. Em paralelo, os pedidos de subsídio de desemprego, agora nos 229.000, estão a subir face aos níveis abaixo de 215.000 observados há apenas alguns meses, alimentando as preocupações de estagflação. Consideramos que o mercado se engana ao concentrar-se no ligeiro desvio em baixa na componente subjacente quando o choque energético no indicador principal é tão pronunciado.
Riscos geopolíticos na energia e estratégias orientadas por eventos
O risco geopolítico associado ao Irão não pode ser descartado como mera retórica, pois tem impacto direto nos preços da energia. Basta recuar ao início da guerra na Ucrânia, em 2022, quando os futuros do WTI passaram de cerca de 90 dólares para mais de 120 dólares em poucas semanas. Tendo em conta que o crude já está perto de 89 dólares, deveríamos comprar opções sobre ações do setor energético e sobre futuros de petróleo para nos protegermos contra um novo pico súbito semelhante.
A reunião da Reserva Federal da próxima semana é um risco relevante de evento, sobretudo com um novo presidente à frente. O mercado pode estar a antecipar uma manutenção, mas o debate deslocou-se claramente para a possibilidade de uma subida, à semelhança da viragem hawkish da Fed no final de 2023 que apanhou muitos de surpresa. Vemos valor em recorrer a estratégias com opções como straddles sobre os principais índices, que beneficiariam de um movimento forte em qualquer direção após o anúncio da Fed.
Os dados de sexta-feira sobre expectativas de inflação do inquérito da Universidade de Michigan são o catalisador imediato a acompanhar. Sabemos pela história — como em junho de 2022 — que uma subida inesperada neste relatório pode influenciar diretamente a política da Fed e desencadear quedas relevantes nos mercados. Com o Dow encaixado entre 50.100 e 50.400, um número de inflação “quente” poderia facilmente levar a testar o suporte em 50.000, tornando as puts de proteção uma cobertura necessária.
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