James Smith, da ING, descreve um enquadramento económico no Reino Unido mais brando do que em 2022, com as vagas de emprego a cair, o desemprego a subir e o crescimento salarial a abrandar, a par de um poder limitado de fixação de preços e de negociação por parte de empresas e trabalhadores. Afirma que o Banco de Inglaterra (BoE) enfrenta a escolha entre manter as taxas inalteradas durante mais tempo ou fazer um movimento simbólico, e defende que os preços benignos do gás natural reduzem a pressão imediata para agir.
O cenário-base actualizado da ING para os preços da energia assume um forte pico em Julho, o que desloca a sua previsão para uma única subida de taxas no verão como o desfecho mais provável. Smith acrescenta ainda que, de outra forma, o BoE estava no bom caminho para cortar as taxas pelo menos duas vezes este ano, o que significa que o simples facto de se abster de o fazer equivaleria, na prática, a um aperto. Acrescenta que os mercados estão a descontar duas subidas até à primavera do próximo ano, enquanto a visão da ING continua a ser a de que qualquer aumento no verão seria provavelmente um movimento único.
Fragilidade do mercado de trabalho no Reino Unido e implicações para as taxas
Vemos o enquadramento económico do Reino Unido como muito mais brando do que era há alguns anos. Os dados mais recentes mostram que o desemprego subiu ligeiramente para 4,5%, enquanto o crescimento salarial, embora ainda sólido em 5,5%, continua a arrefecer. Isto sugere que famílias e empresas têm menos capacidade para fazer subir os preços.
Isto deixa o Banco de Inglaterra preso entre manter as taxas estáveis durante muito tempo ou fazer uma subida simbólica no verão. Com os preços do gás natural no Reino Unido actualmente estáveis em torno de 75 pence por therm, a pressão imediata para agir é baixa. Recorde-se que, só por não ter cortado as taxas como era esperado no início deste ano, a política monetária já se está a tornar mais restritiva.
No entanto, estamos atentos a um potencial pico nos preços da energia no próximo mês, em Julho de 2026. Caso isso aconteça, será muito difícil para o Banco evitar uma única subida de 25 pontos base durante o verão. Na nossa visão, isto seria provavelmente um movimento único, destinado a gerir as expectativas de inflação.
Preços de mercado e oportunidades de investimento
A principal oportunidade que identificamos está na diferença entre esta visão e o que o mercado está actualmente a descontar. À data de hoje, 11 de Junho, os futuros de SONIA incorporam pelo menos duas subidas completas até à primavera de 2027. Acreditamos que isto exagera o trajecto provável do Banco.
Assim, estamos a considerar posições que beneficiem se a Bank Rate atingir um pico após uma única subida no verão e não voltar a aumentar. Isto passa por analisar opções sobre taxas ou vender futuros de SONIA com entrega no início de 2027, que actualmente implicam uma taxa terminal mais elevada do que antecipamos. Esta estratégia aposta que a fragilidade subjacente da economia, evidenciada pela queda das vagas de emprego para menos de 900 mil, acabará por limitar o ciclo de aperto do Banco.
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