O Banco Central Europeu subiu as suas taxas directoras em 25 pontos base na reunião de política monetária de Junho, descrevendo simultaneamente uma economia em que a indústria transformadora se tem mantido resiliente e em que o consumo é visto como motor do crescimento. O investimento foi caracterizado como sustentado pelos governos, e o BCE apontou para a viragem para terreno positivo do rendimento líquido dos trabalhadores como um factor de suporte à despesa das famílias.
No capítulo dos preços, o BCE afirmou que está a começar a observar um alargamento da inflação e que irá monitorizar a dimensão e a persistência de qualquer aumento nos preços da energia. O banco central antecipa que a inflação regressará ao objectivo no outono de 2027, observando que as expectativas de inflação de curto prazo subiram, embora as expectativas de inflação de prazo mais longo se mantenham, em geral, ancoradas no objectivo. Em matéria de estabilidade financeira, o BCE alertou que uma queda súbita e acentuada dos preços dos activos representaria riscos.
Perspectivas para as taxas de juro e implicações de política
O sinal para as próximas semanas é de que as taxas de juro de curto prazo permanecerão elevadas durante mais tempo do que o mercado antecipava anteriormente. Com a inflação sem expectativa de regressar ao objectivo até ao outono de 2027, encaramos esta recente subida de 25 pontos base como parte de um período prolongado de política restritiva. Assim, estamos a posicionar-nos para estar curtos em futuros de taxas de juro de curto prazo, dado que a curva de rendimentos deverá reflectir esta nova realidade.
Esta postura “hawkish” é justificada por dados recentes que mostram que a inflação se está a alargar para além dos custos energéticos. Os mais recentes números de crescimento salarial da Zona Euro no 1.º trimestre de 2026 fixaram-se num persistente 4,9%, alimentando directamente a inflação dos serviços e sustentando o consumo. Isto contrasta com dados recentes dos EUA, onde o arrefecimento do mercado de trabalho leva a Reserva Federal a sinalizar uma possível pausa, criando uma divergência de política que deverá apoiar o euro.
Reacções do mercado e ajustamentos de estratégia
Neste contexto, antecipamos pressão continuada sobre as avaliações das acções europeias. O aviso sobre uma potencial queda acentuada dos preços dos activos é uma das principais conclusões, uma vez que custos de financiamento mais elevados pressionam os resultados das empresas. Estamos a comprar opções put sobre o índice EURO STOXX 50 como cobertura directa contra esta vulnerabilidade ao longo do próximo mês.
A economia subjacente parece resiliente, por agora, com o mais recente PMI Industrial da Zona Euro da HCOB a manter-se surpreendentemente em território de expansão, nos 50,8 pontos. Contudo, esta resiliência dá ao banco central mais margem para prosseguir a sua política restritiva sem receio imediato de provocar uma recessão profunda. Isto reforça a nossa visão de que as posições em derivados devem focar-se em taxas mais altas e numa maior volatilidade de mercado, em vez de um colapso económico iminente.
Este ambiente prolongado de taxas elevadas, reminiscente do combate à inflação de 2022-2023, irá inevitavelmente tensionar os balanços das empresas. Esperamos um alargamento dos “spreads” de crédito, sobretudo para empresas com dívida significativa indexada a taxa variável. Consequentemente, a compra de protecção através de índices de “credit default swaps” é uma estratégia prudente para mitigar o risco de incumprimento em alta.
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