Os mercados preparam-se para uma decisão “hawkish” do BCE, com uma subida de 25 pb da taxa de depósito para 2,25% já refletida nos preços do mercado monetário. Está também incorporado mais um movimento de 25 pb até setembro, e os derivados sugerem cerca de 75 pb de aperto monetário até ao início do próximo ano, num percurso enquadrado por um choque de natureza estagflacionista. Apenas 8 pb estão implícitos para julho, deixando menos margem para novas revisões de preços sem orientação adicional.
Nas taxas, este enquadramento limita a capacidade de uma subida das taxas swap EUR de curto prazo suportar a moeda única. No FX, o EUR/USD é visto a enfrentar resistência em torno de 1,1565/75, enquanto um valor mais forte do PPI nos EUA poderá deixar o par vulnerável em direção a 1,1500.
Preços de Mercado e Riscos de Alta do Euro
Com a subida de 25 pontos base do Banco Central Europeu para 2,25% agora confirmada, vemos que o mercado já a incorporou. Os mercados monetários estão a “preçar” um total de 75 pontos base de aperto ao longo do próximo ano. Esta precificação agressiva cria uma fasquia elevada para qualquer novo fortalecimento do euro.
Dado este enquadramento, consideramos que o potencial de subida do EUR/USD está limitado perto da zona de resistência 1,1565/75. Estamos a ponderar vender opções call fora-do-dinheiro (out-of-the-money) ou implementar bear call spreads para tirar partido deste potencial limitado. A volatilidade implícita deverá cair agora que o evento passou, tornando as estratégias de venda de opções mais atrativas.
Vulnerabilidade em Baixa e Estratégias com Opções
O risco de queda para o euro aumentou, sobretudo após os dados recentes dos EUA mostrarem que o Índice de Preços no Produtor (PPI) subiu 0,5% em maio, acima do esperado. Isto reforça a força do dólar e torna o par EUR/USD vulnerável a uma descida em direção ao nível de 1,1500. A compra de opções put de proteção poderá ser uma cobertura sensata contra esse movimento nas próximas semanas.
Embora a inflação subjacente na Zona Euro permaneça persistente, tendo sido recentemente reportada em 2,8% em maio, esta situação parece semelhante a ciclos anteriores. Historicamente, quando o pico do aperto de política monetária fica totalmente refletido nos preços de mercado, a moeda tende muitas vezes a ter dificuldade em valorizar-se mais. Encaramos a atual postura “hawkish” como um possível ponto máximo (“high-water mark”) do sentimento em relação ao euro.
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