A ING espera que o Banco Central da Turquia (CBRT) mantenha a taxa diretora inalterada nos 37% na reunião do Comité de Política Monetária, sinalizando a continuidade de uma postura restritiva, mas preservando margem de manobra. O recente aperto macroprudencial, implementado através de limites mais baixos ao crescimento do crédito, a par de uma procura contida de divisas no retalho, coincidiu com condições cambiais estáveis e apoiou a lira turca (TRY). O banco aponta ainda para um processo de desinflação que se tem revelado difícil nos últimos meses, bem como para os esforços do banco central no sentido de manter a estabilidade no mercado cambial.
Numa perspetiva mais alargada, a ING assinala o alargamento do défice da balança corrente como uma restrição crescente ao enquadramento de política económica da Turquia e um fator de risco para as perspetivas da lira. Embora as reservas cambiais sejam descritas como elevadas e as condições de carry se tenham vindo a reduzir, o contexto tem, até agora, sustentado o posicionamento em mercados emergentes. Perante esta combinação, a ING prevê o USD/TRY em 53,00 no final do ano.
Estabilidade de Curto Prazo Sustenta Estratégias de Volatilidade
Consideramos que o Banco Central da Turquia manterá a taxa diretora firme nos 37%, o que deverá manter a lira relativamente estável no futuro imediato. Esta postura hawkish, combinada com as reservas líquidas de divisas que recentemente subiram para um máximo de vários anos, em torno de 55 mil milhões de dólares, dá ao banco capacidade de intervenção para gerir a volatilidade. Este ambiente torna o elevado yield da lira atrativo para operações de carry trade nas próximas semanas.
No curto prazo, acreditamos que vender volatilidade de USD/TRY de maturidades curtas é uma estratégia viável, possivelmente através de straddles vendidos. O compromisso do banco central com a estabilidade e o diferencial de taxas de juro atrativo sugerem oscilações de preço limitadas. Isto permite aos traders encaixar prémios de opções que provavelmente expirarão sem valor num mercado em intervalo.
Maior Prudência no Horizonte de Longo Prazo para a Lira
No entanto, estamos a tornar-nos mais cautelosos quando olhamos mais à frente, uma vez que os riscos fundamentais se estão a acumular sob a superfície. O défice da balança corrente alargou-se recentemente para 7,2 mil milhões de dólares em abril, um sinal claro de pressão económica subjacente que acabará por pesar sobre a moeda. Esta fragilidade estrutural sustenta a visão de que o USD/TRY poderá atingir 53,00 no final do ano, a partir do nível atual em torno de 42,50.
Para nos prepararmos para esta depreciação esperada, estamos a posicionar-nos com instrumentos de maturidades mais longas. A compra de contratos a prazo (forwards) de USD/TRY para o final do ano ajuda a fixar uma taxa antes do deslizamento antecipado. Estamos também a comprar opções de compra (calls) de USD/TRY de longo prazo para beneficiar de uma queda significativa da lira, limitando ao mesmo tempo as perdas potenciais.
O quadro da inflação reforça esta leitura dupla, com os dados mais recentes a mostrar que a inflação continua teimosamente elevada, nos 65%, ainda que tenha recuado face ao pico. Historicamente, estes períodos de estabilidade induzida por política económica na Turquia têm sido muitas vezes seguidos por desvalorizações acentuadas, quando os fundamentais voltam a impor-se. Consideramos que uma estratégia que capture carry agora, enquanto protege contra uma lira mais fraca mais tarde, é a abordagem mais prudente.
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