O Commerzbank espera que o Banco Central Europeu avance com uma subida de 25 pontos base já totalmente incorporada nos preços, deslocando a atenção para a orientação futura sobre a trajetória da política monetária para lá do verão. A precificação de mercado nos forwards já implica mais de duas subidas adicionais este ano, elevando o limiar para qualquer reação hawkish sem uma sinalização mais clara por parte da presidente Christine Lagarde.
O banco aponta para a abordagem reunião a reunião do BCE como suscetível de se manter, com projeções atualizadas e pressupostos de cenários a ditarem a mensagem. Recorda que as projeções de março apontavam para mais 40 pb de aperto até ao final do ano; por comparação com essa referência, argumenta que a atual precificação nos forwards parece ambiciosa, mesmo incorporando os desenvolvimentos recentes no Irão.
Expectativas Do Mercado E A Importância Da Orientação
Com uma pequena subida de 15 pontos base por parte do Banco Central Europeu agora vista como um dado adquirido, esta está plenamente refletida na atual precificação de mercado. O nosso foco, por isso, passa inteiramente para a orientação futura sobre o rumo das taxas de juro para lá do verão. Quaisquer surpresas virão da conferência de imprensa da presidente Lagarde, e não da decisão de taxas em si.
O enquadramento desta decisão é complexo, tornando a comunicação do BCE crítica. Dados recentes do Eurostat mostraram que a inflação homóloga subjacente (headline) acelerou inesperadamente para 2,8% em maio, enquanto o crescimento do PIB no 1.º trimestre foi anémico, de 0,2%. Esta tensão entre uma inflação persistente e uma economia frágil significa que a fasquia para uma surpresa hawkish é elevada.
Posicionamento Em Derivados E Precedente Histórico
Acreditamos que os atuais forwards de mercado, que descontam mais de uma subida adicional este ano, são bastante ambiciosos. Esta precificação parece esticada tendo em conta as perspetivas fracas de crescimento. Seriam necessários comentários hawkish muito explícitos e firmes por parte do BCE para vermos as yields subirem de forma significativa a partir daqui.
Para operadores de derivados, este enquadramento sugere posicionamento para um BCE menos agressivo do que o mercado atualmente antecipa. Estratégias com opções que beneficiem de taxas a atingirem um pico ou mesmo recuarem após o verão poderão revelar-se valiosas. Estamos particularmente a considerar vender futuros Euribor out-of-the-money para capitalizar esta potencial sobre-extensão da precificação.
Olhando para trás, o rápido ciclo de subidas de 2022-2023 demonstrou a determinação do BCE, mas também acabou por travar significativamente a economia. A atual fraqueza dos PMIs da indústria transformadora alemã, que se mantêm em terreno de contração abaixo de 50, espelha ciclos passados em que o banco foi forçado a fazer uma pausa mais cedo do que o antecipado. Este precedente histórico reforça a nossa visão de que o mercado poderá estar a adiantar-se.
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