Os preços no consumidor nos EUA subiram 0,5% em cadeia em maio, em linha com as expectativas do mercado. O dado aponta para uma dinâmica de inflação de curto prazo estável, após a recente volatilidade nos indicadores de preços.
A leitura mantém o foco no percurso de política monetária da Reserva Federal, numa altura em que os responsáveis avaliam se a inflação está a abrandar a um ritmo compatível com os seus objetivos. Com o aumento mensal a corresponder às previsões, a publicação traz pouca surpresa imediata para a formação de preços das taxas, mas continua a sublinhar que as pressões sobre os preços permanecem presentes nos dados mais recentes.
A Inflação Mantém-se Persistente e a Fed Continua Hawkish
O número da inflação de maio fixou-se em 0,5%, exatamente o que o mercado já incorporava. Como não houve surpresa, não estamos a assistir hoje a um choque relevante nos mercados. Esta tranquilidade, no entanto, pode estar a transmitir uma imagem enganadora do caminho que se avizinha.
Entendemos que esta leitura confirma que a inflação está a revelar-se resistente e não está a arrefecer tão rapidamente quanto se esperava. Um aumento mensal de 0,5% corresponde, em termos anualizados, a mais de 6%, um nível demasiado elevado para a Reserva Federal ignorar. Não se trata de um episódio isolado; olhando para o último ano, a inflação dos serviços subjacentes manteve-se teimosamente acima de 4,5%, sinalizando que a tendência de fundo continua “quente”.
Esta persistência obriga a Fed a manter uma postura hawkish durante o verão. Os dados mais recentes do emprego corroboram esta leitura, com o relatório de maio a indicar uns sólidos 260.000 novos postos de trabalho e uma taxa de desemprego estável em 3,8%. Com um mercado laboral forte a sustentar a procura, vemos poucos motivos para a Fed sinalizar qualquer tipo de viragem de política nas próximas semanas.
Posicionamento para Volatilidade de Mercado num Contexto de Incerteza sobre Taxas
Para nós, isto significa que a volatilidade poderá estar subavaliada neste momento. Embora o índice de volatilidade da CBOE (VIX) esteja atualmente perto de um nível relativamente baixo, em torno de 14, estamos a considerar a compra de calls sobre o VIX ou a montagem de straddles longos sobre o S&P 500. Antecipamos um aumento da volatilidade em torno da próxima reunião do FOMC, à medida que o mercado reprecifica a realidade de taxas de juro “mais altas durante mais tempo”.
Estamos também a ajustar as nossas posições em futuros de taxas de juro para refletir uma Fed mais agressiva. O mercado continua a incorporar um potencial corte de taxas até ao final do ano, uma visão que consideramos excessivamente otimista. Estamos posicionados para uma curva de rendimentos que se mantenha fortemente invertida, vendendo a descoberto futuros de Treasury notes a dois anos contra obrigações de maturidade mais longa.
Em derivados sobre ações, este enquadramento é desfavorável para ações de crescimento sensíveis às taxas. Estamos a reforçar posições baixistas através de put spreads sobre ETFs de tecnologia e de consumo discricionário. Em contrapartida, vemos força contínua em setores com capacidade para repercutir custos, como energia e materiais industriais, e estamos a utilizar opções call para obter exposição a subidas nesses segmentos.
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