O índice harmonizado de preços no consumidor (IHPC) da Grécia subiu para 4,9% em termos homólogos em maio, acima dos 4,6% anteriores. O aumento aponta para uma aceleração modesta da inflação medida pelo IHPC ao longo do mês.
A leitura mais recente mantém o crescimento anual dos preços em níveis elevados e mostra que a desinflação não tem sido linear. A subida em maio sucede à taxa anterior de 4,6% e deixa a inflação próxima de 5% numa base harmonizada.
Implicações para as expectativas de taxas de juro e para os mercados de derivados
Observamos que a inflação harmonizada na Grécia acelerou para 4,9% em maio, face aos 4,6% anteriores. Este aumento sugere que as pressões sobre os preços não estão a abrandar como se esperava e estão a revelar-se persistentes. Isto desafia a narrativa de que o Banco Central Europeu (BCE) pode, com conforto, ponderar um alívio da política monetária num horizonte próximo.
Perante estes dados, consideramos que o mercado pode estar a subavaliar o risco de o BCE manter as taxas de juro mais elevadas durante mais tempo. A inflação da área do euro também subiu recentemente para 3,1%, e este número da Grécia reforça o tema de uma inflação “pegajosa”. Assim, a formação de preços nos derivados que incorporou um corte de taxas até ao final do ano poderá assistir a um desfazer de posições.
Este enquadramento torna mais atrativas as posições que apostam contra a descida das taxas de juro. Estamos a olhar para swaps de taxa de juro e futuros sobre o EURIBOR que beneficiariam caso o banco central adie quaisquer cortes planeados para 2027. A probabilidade de um corte de taxas este ano, que estava perto de 60% ainda no mês passado, poderá cair de forma significativa com notícias deste tipo.
Impacto nas obrigações soberanas e nas ações gregas
No que diz respeito à dívida pública, esta leitura de inflação é negativa para os preços das obrigações gregas e esperamos uma subida das yields. O spread entre as obrigações gregas a 10 anos e os Bunds alemães, que se estreitou para cerca de 125 pontos base, deverá alargar-se à medida que os investidores exigem um prémio mais elevado. Vemos uma oportunidade na compra de opções de venda (puts) sobre futuros de obrigações do Estado grego.
Do lado das ações, uma inflação persistente pode corroer as margens das empresas e arrefecer a procura dos consumidores, criando um fator adverso para a Bolsa de Atenas. Historicamente, períodos de inflação inesperadamente elevada conduzem a um aumento da volatilidade do mercado. Isto torna prudente, nas próximas semanas, comprar puts de proteção sobre o índice ASE General ou estabelecer posições positivas em volatilidade, como straddles.
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