Quek Ser Leang e Lee Sue Ann, do UOB, vêem o USD/JPY a negociar em intervalo (range-bound) no curto prazo, após um breve pico e reversão, com uma banda intradiária entre 159,90 e 160,40. A orientação anterior apontava para um movimento em direcção a 160,50, mantendo 160,75 como grande resistência e assinalando 160,05 como suporte; referiam ainda que uma quebra de 159,95 implicaria um alívio da pressão altista. Em vez disso, o par subiu até 160,39, caiu para 159,87 e depois recuperou para fechar em 160,17, em queda de 0,07%, deixando a acção recente dos preços sem um novo sinal direccional claro.
Num horizonte de uma a três semanas, o UOB mantém um viés ligeiramente positivo definido em 08 de Junho, quando o spot estava em 160,25, com o momentum ascendente descrito como tentativo. O cenário base do banco continua a ser uma subida gradual em direcção a 160,75, enquanto uma quebra de 159,60 indicaria perda de momentum. Numa óptica técnica de mais longo prazo, a análise do UOB deixa margem para testar o topo de uma cunha ascendente (rising wedge) perto de 161,15.
Drivers por detrás da subida gradual do dólar
Vemos o dólar a continuar a sua subida gradual face ao iene, com alvo nos 160,75 nas próximas semanas. Isto é impulsionado sobretudo pelo diferencial significativo de taxas de juro, com a taxa directora do Banco do Japão perto de 0,1% enquanto a taxa dos Fed funds (Reserva Federal dos EUA) se mantém estável num patamar muito mais elevado, de 4,25%. O mercado vê poucas razões para que este fosso fundamental se feche em breve, o que cria uma procura constante por dólares.
Estratégias com opções e gestão de risco
Tendo em conta a perspectiva de uma subida lenta e ainda hesitante, consideramos que um bull call spread é uma estratégia adequada. Por exemplo, poder-se-ia comprar uma opção call com preço de exercício (strike) em torno de 160,00 e, em simultâneo, vender uma opção call com strike no alvo de 160,75. Esta abordagem define o risco máximo no prémio líquido pago e procura beneficiar do movimento gradual esperado, sem exigir uma ruptura expressiva.
Uma forma alternativa de expressar esta visão é vender um bull put spread, capitalizando o forte nível de suporte referido em 159,60. Poderíamos vender uma opção put com strike de 159,50 e comprar uma put com um strike inferior para protecção, recebendo um prémio líquido no processo. Esta estratégia beneficia tanto de uma subida do preço como do efeito do decurso do tempo (time decay), e será lucrativa desde que o USD/JPY se mantenha acima do nosso strike vendido na data de vencimento.
Devemos manter-nos atentos ao risco de intervenção verbal ou efectiva por parte das autoridades japonesas, como se viu na primavera de 2024 quando o par ultrapassou pela primeira vez o patamar dos 160. Estes episódios podem provocar quedas súbitas e acentuadas, motivo pelo qual utilizar estruturas com opções de risco definido é muito mais seguro do que manter uma posição curta “a descoberto” no iene. A memória dessas intervenções é provavelmente o que mantém o actual momentum ascendente tão gradual.
A volatilidade implícita actual no iene tem vindo a descer, o que torna a compra de opções para spreads a débito relativamente barata. Este ambiente favorece a constituição de posições longas com um custo inicial limitado. Em simultâneo, significa que recebemos menos prémio ao vender spreads, mas o pano de fundo de baixa volatilidade sustenta a tese de uma subida lenta e contínua, em vez de um disparo volátil.
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