A HSBC afirmou que o dólar norte-americano está a ser puxado em direcções concorrentes pelas tensões no Médio Oriente, pela mudança da política comercial dos EUA e pela reunião do Federal Open Market Committee de 16–17 de Junho, sob a nova direcção do presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh. O banco antecipa um USD mais fraco de forma generalizada no longo prazo, mas alertou que qualquer sinal renovado de subidas das taxas por parte da Fed poderá dar suporte à moeda. Episódios anteriores de agravamento do stress regional coincidiram, tipicamente, com preços do petróleo mais elevados e um dólar mais firme, enquanto períodos de alívio tenderam a reverter ambos os movimentos. Sem um calendário claro para a resolução e com perturbações contínuas na oferta de matérias-primas, a geopolítica mantém-se como um motor de curto prazo.
A política comercial dos EUA voltou ao centro das atenções após um anúncio, a 2 de Junho, do Office of the United States Trade Representative. A proposta estabelece tarifas de 10–12,5% sobre importações provenientes de 60 economias sob investigação por alegado trabalho forçado associado a controlos de importação, prevendo igualmente isenções para bens em conformidade com o USMCA; poderão surgir novas excepções após o encerramento da consulta pública a 7 de Julho. Em paralelo, os mercados tornaram-se mais sensíveis a reavaliações de carácter hawkish após surpresas em alta nos dados de actividade dos EUA, num eco do final de 2024, quando uma mudança rápida nas expectativas sobre a Fed coincidiu com uma força generalizada do dólar.
Múltiplas forças a impulsionar a volatilidade do dólar
Vemos o dólar norte-americano num ponto crítico, com várias forças a puxarem-no em direcções diferentes. As tensões geopolíticas no Médio Oriente estão a provocar volatilidade nos preços do petróleo, o que impacta directamente a força do dólar. O Brent tem oscilado em torno de 92 dólares por barril e qualquer escalada poderá empurrar em alta tanto o petróleo como o dólar.
A nova política comercial dos EUA também está a criar incerteza para os mercados cambiais. As tarifas propostas sobre bens de 60 países, que deverão ser finalizadas após 7 de Julho, podem perturbar os fluxos comerciais e favorecer o dólar como activo-refúgio. Isto torna os pares que envolvem divisas de mercados emergentes particularmente vulneráveis a mudanças súbitas do sentimento.
Política da Fed e posicionamento de mercado
O foco principal, contudo, é a próxima reunião da Reserva Federal, a 16–17 de Junho. Dados económicos recentes, como o relatório de emprego de Maio surpreendentemente forte — com 265.000 novos postos de trabalho — e uma leitura de inflação Core PCE que permanece persistente em 3,0%, colocam pressão sobre o novo presidente da Fed para adoptar um tom hawkish. Isto elevou a probabilidade implícita pelo mercado de uma subida de taxas em Setembro para mais de 35%, um salto significativo face a há apenas um mês.
Esta situação assemelha-se ao final de 2024, quando uma reavaliação hawkish das expectativas em relação à Fed levou a uma forte valorização, em sentido lato, do dólar norte-americano. Dada a robustez económica actual, acreditamos que o risco de uma surpresa hawkish por parte da Fed está subavaliado. Por conseguinte, estamos a considerar opções call de curto prazo sobre o Índice do Dólar (DXY) como forma de posicionamento para um potencial pico.
Embora o nosso cenário-base para o longo prazo seja de um dólar mais fraco, os riscos imediatos estão claramente enviesados para a alta. A volatilidade elevada, com o índice CVIX para moedas a subir nas últimas semanas, sugere que manter estratégias com opções que beneficiem de um movimento acentuado é uma abordagem prudente. Isto permite participar numa potencial valorização do dólar, mantendo simultaneamente um perfil de risco definido.
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