O Beige Book da Fed reportou um emprego com “pouca ou nenhuma alteração” em 11 Distritos, com um a registar um crescimento modesto, enquanto os preços subiram a um ritmo “moderado a forte” e a maioria dos Distritos observou uma inflação mais elevada do que no relatório anterior. Os inquéritos do ISM de maio estiveram, em termos gerais, alinhados: os índices de Preços Pagos apontaram para um risco de inflação em alta, e o indicador de Emprego manteve-se estável abaixo do limiar 50,0 (expansão/contração). Os mercados estão a incorporar uma subida de 25 pb na taxa dos Fed funds para um intervalo-alvo de 3,75%–4,00% até ao final do ano, com probabilidades implícitas de 75%, uma configuração que tem sustentado um USD mais firme.
A presidente da Fed de Dallas, Lorie Logan, com direito de voto no FOMC, disse estar cada vez mais preocupada com a possibilidade de serem necessárias taxas mais elevadas mais tarde este ano para restaurar a estabilidade de preços. Foi uma das três presidentes regionais da Fed, a par de Beth Hammack e Neel Kashkari, que se opuseram a acrescentar um viés de flexibilização ao comunicado pós-reunião de 29 de abril. São esperados mais comentários da Fed por parte de Tom Barkin, de Richmond (votante em 2027), da vice-presidente para a Supervisão, Michelle Bowman, de Mary Daly, de São Francisco (votante em 2027), e de Jeff Schmid, de Kansas City (sem direito de voto).
Estabilização do mercado de trabalho e risco de inflação em alta
Estamos a assistir a uma estabilização do mercado laboral dos EUA, enquanto a inflação dá sinais de reaceleração. O relatório do CPI de maio da semana passada mostrou-se forte, com 3,1% em termos homólogos, e o mais recente relatório do emprego revelou um aumento sólido de 195.000 postos. O Beige Book da Fed e os recentes inquéritos do ISM corroboram esta leitura de inflação persistente e de uma economia resiliente.
Consequentemente, o mercado está agora a atribuir um peso significativo a uma subida de 25 pontos base da taxa dos Fed funds até ao final do ano, com as probabilidades do CME FedWatch para uma subida em setembro já acima de 80%. Esta reavaliação hawkish está a criar um forte vento favorável para o dólar norte-americano. Esperamos que esta tendência prossiga enquanto os dados económicos se mantiverem robustos.
Implicações de trading: o guião de dólar forte mantém-se no centro das atenções
Para traders de derivados, isto favorece estratégias que privilegiam um dólar mais forte face a moedas cujos bancos centrais são mais dovish, como o euro ou o iene. Consideramos que a compra de opções call sobre o dólar ou estruturas de call spreads oferecem uma forma de risco definido para capitalizar esta tendência. Considere posicionar-se para maior volatilidade das taxas de juro através de opções sobre futuros de Treasuries, à medida que o mercado assimila a possibilidade de um cenário “mais alto por mais tempo”.
Já vimos este guião antes, em particular no final de 2023 e no início de 2024, quando os mercados incorporaram cortes agressivos de taxas que não se materializaram devido à inflação persistente. Este padrão histórico sugere prudência para quem está posicionado para uma viragem iminente da Fed para a flexibilização. O caminho de menor resistência para o dólar parece ser de subida nas próximas semanas.
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