Lorie Logan, presidente do Federal Reserve Bank de Dallas, afirmou que a inflação continua demasiado elevada e poderá levar a taxas de juro mais altas ainda este ano, caso as pressões sobre os preços não arrefeçam mais. Disse que a inflação está a caminhar para a zona dos 2,5% em vez de convergir para 2% e que está a demorar demasiado tempo a regressar ao objectivo da Fed.
Disse também que, neste momento, a inflação “trimmed-mean” não é um sinal fiável. As condições financeiras mantêm-se acomodatícias e o mercado de trabalho está estável, enquanto a actividade económica continua robusta e os lucros empresariais estão “a disparar”. Acrescentou que a política monetária não está a travar a economia, reforçando a sua convicção de que as taxas poderão ter de subir mais tarde este ano.
Inflação Persistente e Erro de Preço no Mercado
Está a tornar-se claro que a inflação não está a regressar ao objectivo de 2%, mas antes a estabilizar na faixa dos 2,5%. O mais recente relatório do CPI de Maio mostrou que a inflação subjacente continua resistente nos 2,9%, confirmando que as pressões sobre os preços não estão a abrandar com a rapidez necessária. Esta persistência ocorre mesmo com a economia e os resultados empresariais surpreendentemente fortes.
Neste contexto, consideramos que existe um erro de preço no mercado de futuros de taxas de juro. O mercado está actualmente a atribuir apenas uma probabilidade de cerca de 20% a uma subida de taxas até Setembro, o que parece claramente baixo tendo em conta o risco de a Fed ter de actuar. Devemos ponderar posicionamento para taxas de curto prazo mais elevadas, uma vez que a actual política monetária não é, manifestamente, suficientemente restritiva para concluir o trabalho.
Implicações de Investimento e Oportunidades de Mercado
O mercado accionista parece complacente, com o índice de volatilidade VIX a oscilar perto de um nível baixo de 14. Isto cria uma oportunidade para comprar protecção a baixo custo antes de o mercado acordar para a possibilidade de taxas mais altas. Consideramos atractivas opções put sobre índices sensíveis às taxas, já que o forte crescimento do PIB no 1.º trimestre, de 2,5%, pode facilmente ser posto em causa por uma Fed mais hawkish no final do ano.
Este ambiente também sinaliza força para o dólar norte-americano. Se entendermos que poderão ser necessárias taxas de juro mais elevadas, o dólar tende a beneficiar face a moedas cujos bancos centrais sejam mais dovish. Uma posição longa em dólar é uma cobertura lógica contra o aperto da política monetária doméstica que antecipamos.
Já vimos este padrão antes, por exemplo no final de 2021, quando o mercado demorou a incorporar a viragem agressiva da Fed para combater a inflação. O mais recente relatório do emprego, que acrescentou sólidos 210.000 postos de trabalho enquanto a taxa de desemprego se manteve nos 3,8%, dá à Fed margem para se manter restritiva. Não devemos ser apanhados de surpresa novamente e temos de nos preparar para uma potencial reavaliação do risco entre classes de activos.
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